開放式基金道德風險的博弈分析及防范對策

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1、開放式基金道德風險的博弈分析及防范對策道德風險是經濟人雙方訂立委托代理合同之後，由於信息不對稱，一方從個人私利出發，采取不利於對方的行為的可能性。由於在經營方面基金投資者與墓金管理人之間、基金管理人與托管人之間、基金管理人與中介機構之間、基金管理人與基金零售商之間都有委托代理關系；監管上監管個人與證監會之間也有委托代理關系，而且證監會在監管力度選擇上又陷入“囚徒”困境。因此，道德風險無處不在。一、博奕分析博弈一般由下列基本要素組成。一是參與人，即所有基金當事人。二是行動即決策變量。三是策略。四是信息。五是支付函

2、數，是獲得的效用程度。六是結果，即要素組合。七是均衡，也是所有參加者的最優策略或行動的組合。“完全信息”是指局中人互相瞭解對手的特征、戰略和支付；"靜態”是指局中人同時行動，或不同時行動但後者不知前者的行動；"動態”是指局中人行動有先後，後者知道前者的行動；“合作”是指局中人存在著具有約束力的協議和合同，它強調的是集體理性，追求公平、公正、效率。委托代理泛指博弈中一切信息不對稱的關系，代理人泛指信息優勢方，委托人泛指信息劣勢方1.1對委托代理的完全信息靜態博弈分析以基金投資者與管理人的一次靜態博弈為例。投資人可

3、以采取持有或贖回基金券兩種策略，而管理人采取違規或不違規表示其是否存在道德風險。假設，滿足完全信息靜態博弈條件，預期收益大於機會收益Up、Ua分別代表投資人、管理人的效用函數，Up=Xl+X2或Up=Xl+X3；Ua=Yl十Y2。這裡，XI、X2、X3分別代表基金收益、資金機會收益、基金持有預期收益；Yl、Y2分別代表管理費、繼續管理預期管理費。委托人和代理人有4個戰略組合：（違規,持有），（違規，贖回），（不違規，持有），（不違規，贖回）假設不違規時，基金收益即增值為100,代理人所得管理費25,繼續持有預期

4、管理費仍為25；違規時，基金收益30,管理人所得管理費為40,違規無成本；當管理人違規時，投資者預期收益會下降，設為15低於機會收益20,當管理人不違規時，預期收益大於機會收益，否則，投資者寧願選擇贖回，設機會收益為15預期收益20；贖回費為10。管理者先行動。貝!J：對於管理人來說，65>50>40>25,不管投資人是選擇持有還是贖回，他都會選擇違規：同樣，因為45>40,120>105,投資人不管代理人如何選擇，他都會選擇持有。（違規，持有）便是納什均衡此類道德風險源於契約各方的信息不完全性和代理人的利己行

5、為。其中，內在制度的腐化是根本、是內因；外在制度的欠缺是外因。內因決定外因，外因通過內因起作用。外在制度欠缺不一定會產生道德風險，它隻有通過人們內在的弱抵抗力而轉化生成道德風險。在經濟人的假設前提下，人們內心低下的道德修養以及有限理性，是滋生道德風險的溫床；信息不對稱、制度欠缺、市場不完善等外因又時刻起著誘發、催化作用1.2對監管的完全信息動態博奕分析監管是個長期的動態的過程。監管人與管理人存在著動態博奕，雙方都考慮的是各自長遠利益。整個金融市場的長期穩定、逐步完善是監管者的追求目標；中長期利潤最大化是管理人的

6、利益所在。假設滿足完全信息條件，監管者先行動，管理人知道監管者的行動。監管者有兩個策略：嚴處、輕處。管理人有兩個策略：停止、繼續。策略組合為（嚴處，停止），（嚴處，繼續），（輕處，停止），（輕處，繼續）監管成本為C,處罰嚴厲為F1,處罰輕微為F2,違規收入為B1,繼續違規預期收入為B2。Fl>Bl>F2o嚴處主要是髙額罰款或勒令停業。嚴處時，管理人收益函數Ua=Bl+B2-F10,會選擇繼續違規其博弈樹為:顯然，存在兩個納什均衡：（嚴處，停止），（輕處，繼續）。這就是基金管理公司的“上有政策，下有對策”現在考慮

7、承諾條件：為瞭吸納更多機構投資者，保持金融體系和證券市場的穩定，嚴處不利於國傢長遠經濟利益的行為。因為輕處無濟於事而重處管理人不能生存，兩害相權取其輕，監管者隻得選擇輕處。在這裡，監管者知道不能嚴處，管理人知道監管者不會嚴處。顯然，嚴處是不可置信的威脅。（嚴處，停止）這個均衡可以剔除。（輕處，繼續）為子博弈精煉納什均衡證券市場具有準公共產品特征，負的外部性效應使得基金管理機構的破産倒閉通過信用鏈傳染而形成證券、金融危機。在證券監管中，證監會強調的是長期和動態、宏觀和全局。監管者為瞭政府宏觀利益，默許、縱容瞭管理

8、人的機會主義利己行為，間接損害瞭投資者的利益，不可避免地産生瞭道德風險。此類道德風險與市場不完善、制度不健全有關，反映瞭我國市場轉軌階段的特殊情況和監管的無奈，也算是“中國特色”O不過，隨著市場制度的完善，誘因會消亡，誘發的道德風險也會隨之消除二、防范或降低道德風險的對策：完善金融制度德國制度經濟學傢柯武剛教授認為，制度是人們交往、協調的規則、準則的總和，可分為內在制度和外在制度。前者