（零售）中信证券-商业零售行业模式探讨系列报告之四：“地主”难当，联营受困-120116

《（零售）中信证券-商业零售行业模式探讨系列报告之四：“地主”难当，联营受困-120116》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、2012ᒪ1ᴾ16ᰛ䇷࡮⹊ガᣛ઀Ö㺂ѐ⹊ガÖ୼ѐ䴬୤㺂ѐ୼ѐ⁗ᕅ᧘䇞㌱ࡍᣛ઀ҁ഑“൦ѱ”䳴ᖉθ㚊㩛਍ദѣؗ䇷࡮⹊ガ䜞䎫䴠㣯⭥䈍˖021-68762787䛞Ԧ˖zxq@citics.comᢗъ䇱Җ㕆ਧ˖S1010510120001ߏ൞ࢃ䶘φ൘ࡽйᵏ୶ъ⁑ᔿ᧒䇘ᣕ੺ѝˈᡁԜ䇔Ѫˈ୶ъ䴦୞Աъᓄቭਟ㜭എᖂ¯䎊ਆ䘋䬰ᐞԧā䘉аᵜ䍘ˈн㜭㝡⿫ᵜ䍘ˈⴢⴞᢙᕐˈ㘼ᓄ൘㓥ੁаփॆส⹰к䘋㹼⁚ੁаփॆᢙᕐˈ䙊䗷׋ᓄ䬮㇑⨶ਆᗇᴹ᭸⳺Ⲵ㿴⁑㓿⍾DŽ֌Ѫӗъ䬮Ⲵ৲о㘵оᮤਸ㘵ˈᴹṨᗳㄎҹ࣋Ⲵ୶ъ䴦୞Աъᓄੁк⑨㕙⸝⍱䙊⧟㢲ˈᮤਸ׋ᓄ䬮˗ੁл⑨䘋㹼ᴹ᭸㩕䬰ˈᴽ࣑⎸䍩㘵DŽⴞࡽˈᡁഭⲮ䍗ъ⍱㹼

2、㚄㩕⁑ᔿˈо㠚㩕¯䎊ਆ䘋䬰ᐞԧāᴹᡰн਼ˈަ¯඀ൠ᭦』ǃ㚄㩕ᢓ⛩āⲴ⳸࡙⢩⛩価ਇҹ䇞DŽ䛓ѸˈӰѸᱟ㚄㩕˛Ⲯ䍗㚄㩕Ⲵ࡙ᔺ਴൘ଚ䟼˛ᵚᶕⲮ䍗Ⲵਁኅ䎻࣯৸ྲօ˛䈨ྲ↔㊫䰞仈䖳ਇᐲ൪ޣ⌘ˈᵜᵏᣕ੺ᡁԜሶ䟽⛩ത㔅к䘠йњ䰞仈ˈሩⲮ䍗ъⲴ㚄㩕⁑ᔿኅᔰ᧒䇘ˈԕᵏᣋ⹆ᕅ⦹DŽ㚊㩛Ᾰ䘦ӰѸᱟ㚄㩕˛㚄㩕ˈѫᤷⲮ䍗Աъо׋ᓄ୶˄লᇦᡆԓ⨶୶˅Ⲵਸ֌㓿㩕ᯩᔿDŽ׋ᓄ୶ᨀ׋୶૱൘Ⲯ䍗Աъᤷᇊ४ฏ䇮・૱⡼уḌ⭡׋ᓄ୶Ⲵ䬰୞Ӫઈ䍏䍓䬰୞DŽ൘୶૱ቊᵚ୞ࠪⲴᛵߥлˈ䈕୶૱ӽ኎׋ᓄ୶ᡰᴹˈⲮ䍗Աън᢯ᣵ䈕୶૱Ⲵ䏼ԧᦏཡ৺ަԆ仾䲙DŽ୶૱䬰୞ਾˈ׋ᓄ୶᤹୞ԧᢓ䲔оⲮ䍗Աъ㓖ᇊⲴ࠶ᡀ∄ਾᔰާਁ⾘㔉Ⲯ䍗Աъˈ

3、Ⲯ䍗Աъࡉ᤹ԱъՊ䇑߶ࡉⲴ㿴ᇊ䙊䗷୶૱䘋䬰ᐞԧṨ㇇㔃䖜∋࡙DŽ䘉䘉䟼ⲴⲮ䍗Աъо׋ᓄ୶ॿ䇞࠶ᡀⲴ∄ণѪ㚄㩕ᢓ⛩⦷DŽⲮ䍗㚄㩕᭦ޕǃᡀᵜⲴ⺞䇔DŽⲮ䍗Աъ൘ሶ୶૱䬰୞㔉⎸䍩㘵ਾˈሶᢓ䲔䬰亩໎٬〾ਾⲴ䬰୞仍⺞䇔Ѫ୶૱䬰୞᭦ޕˈ਼ᰦ᤹➗о׋ᓄ୶ㆮ㖢Ⲵॿ䇞㓖ᇊ䘋㹼࠶ᡀˈሶаᇊ∄Ⲵ䬰୞仍䘄䘈㔉׋ᓄ୶ˈ׋ᓄ୶Պ᤹➗ަ᭦ࡠⲴⅮ亩ᔰާ໎٬〾ਁ⾘㔉Ⲯ䍗Աъ㔃㇇ˈⲮ䍗Աъሶо׋ᓄ୶㔃㇇Ⲵ䠁仍ᢓ䲔䘋亩໎٬〾ਾ⺞䇔⴨ᓄⲴѫ㩕ъ࣑ᡀᵜDŽⴞࡽˈѝഭⲮ䍗ъᲞ䙽䟷⭘㚄㩕⁑ᔿˈ൘൘ᇎ䱵㓿㩕䗷〻ѝԕ¯؍ᓅقᢓāѪѫDŽᡰ䉃Ⲵ¯قᢓāԕ¯؍ᓅāѪࡽᨀDŽ俆Ⲯ䍗Աъԕᓇ䬪䘀㩕ᡀᵜ઼⳸࡙Ѫส⹰Ṩ㇇׋ᓄ୶Ⲵᴰվ䬰୞

4、仍઼ᨀᡀ∄DŽྲ᷌׋ᓄ୶⋑ᴹ䗮ࡠᴰվ䬰୞仍ࡉ㠚㹼㺕喀ˈԕ؍䇱Ⲯ䍗Աъสᵜ䘀㹼䍩⭘઼࡙⏖Ⲵᇎ⧠DŽ൘¯؍ᓅāⲴࡽᨀлˈѪҶ⺞؍䬰୞ᮠᦞⲴ߶⺞ˈⲮ䍗Աъᑨ䟷ਆ㔏а᭦䬦Ⲵᯩᔿˈᰕᑨ䬰୞ᮠᦞ൘POS㌫㔏ѝᗇԕⵏᇎփ⧠ˈᒦᦞ↔࠶᷀਴׋ᓄ୶Ⲵ㓿㩕⣦ߥˈሩ׋ᓄ୶䘋㹼ᇊᵏⲴ␵⨶઼䈳ᮤDŽ䈧࣑ᗵ䰵䈫↓᮷ѻਾⲴ䍓ᶑⅮ䜘࠶୶ъ⁑ᔿ᧒䇘㌫ࡇᣕ੺ѻഋഴ1φⴤࢃѣളⲴ䍝ѐ⳾࡟⁗ᕅ䍴ᯉᶕⓀ˖ѝؑ䇱ࡨ⹄ウ䜘ᮤ⨶㚄㩕о㠚㩕Ⲵ∄䖳ѪҶᣅ䍴㘵ሩⲮ䍗㚄㩕ᴹ␵ᲠⲴ䇔䇶ˈᡁԜ൘ᩌ䳶ᮤ⨶⴨ޣ᮷⥞Ⲵส⹰кˈሩⲮ䍗Ⲵ㚄㩕о㠚㩕䘋㹼Ҷ㔙᭸ǃ㩕䬰ǃ⍱〻઼䍴Ⓚഋњቲ䶒Ⲵ䈖㓶∄䖳ˈྲ㺘1ᡰ⽪DŽ㺞1φⲴ䍝㚊㩛ф㠠㩛Ⲻ∊䖹⢯⛯㠠

5、㩛㚊㩛୶૱ᡰᴹᵳҠᯝਾᤕᴹ⋑ᴹ㔙᭸ቲ䶒ѫ㾱࡙⏖ᶕⓀ䍝䬰ᐞԧ㚄㩕ᢓ⛩୶૱䘹ᤙᵳޘ䜘䘹ᤙᵳ䘹ᤙ૱⡼ԧṬ᧗ࡦᵳޘ䜘᧗ࡦᵳᖸቁ᧗ࡦᵳ׳䬰㇑⨶ᵳޘ䜘㇑⨶ᵳਸ֌㇑⨶ᵳ㩕䬰ቲ䶒୶૱䱸ࡇᵳޘ䜘˄ൠ⛩ǃ㿴⁑ǃ仾Ṭ˅䜘࠶˄ൠ⛩˅㔏а᭦䬦ᵳ㔏а᭦䬦㔏а᭦䬦୞ѝᴽ࣑ᢗ㹼Ⲯ䍗ᓇ׋ᓄ୶୞ਾᴽ࣑ᢗ㹼Ⲯ䍗ᓇৼᯩ䟷䍝⍱〻㇑⨶Ⲯ䍗ᓇ׋ᓄ୶⍱〻ቲ䶒䝽䘱⍱〻㇑⨶Ⲯ䍗ᓇ׋ᓄ୶䬰୞⍱〻㇑⨶Ⲯ䍗ᓇৼᯩ୶൪㇑⨶ӪઈⲮ䍗ᓇⲮ䍗ᓇ䬰୞ӪઈⲮ䍗ᓇ׋ᓄ୶䍴Ⓚቲ䶒আ൪䇮ᯭⲮ䍗ᓇⲮ䍗ᓇ୶൪૱⡼Ⲯ䍗ᓇⲮ䍗ᓇ䍴ᯉᶕⓀ˖ѝؑ䇱ࡨ⹄ウ䜘ᮤ⨶Ⲵ䍝㚊㩛Ⲻ࡟ᕀ࠼᷆ѝഭⲮ䍗㓿㩕⁑ᔿⲴশਢਈ䗱൘䇘䇪Ⲯ䍗㚄㩕Ⲵ࡙ᔺѻࡽˈᡁԜҶ䀓алⲮ䍗㚄㩕

6、ӗ⭏Ⲵ㛼Ჟ઼৏ഐDŽᡁഭⲴⲮ䍗ъ൘20ц㓚ࡍӗ⭏ˈ䎠䗷Ҷ䇑ࡂ㓿⍾ᰦԓⲴ㔏䍝㔏䬰ˈ20ц㓚80ǃ90ᒤԓⲴ⭡㠚㩕ੁ㚄㩕䖜ਈⲴփࡦਈ䶙ǃ90ᒤԓѝਾᵏԕᶕⲴ㚄㩕ޤ䎧ㅹࠐњ䱦⇥ˈྲമ2ᡰ⽪DŽ䈧࣑ᗵ䰵䈫↓᮷ѻਾⲴ䍓ᶑⅮ䜘࠶2012ᒤ1ᴸ16ᰕ1୶ъ⁑ᔿ᧒䇘㌫ࡇᣕ੺ѻഋ㺞2φѣളⲴ䍝ѐ㔅㩛⁗ᕅⲺ়ਨ਎䗷ᰬ䰪⇫ѱ㾷ѱ㩛⁗ᕅ়ਨ৕ഖ਀Էѐ㺞⧦Ᾰ䘦20ц㓚ࡍˈᖃⲮ䍗ᓇ䘉⿽ӗ⭏Ҿ⅗⍢ⲴᯠޤъᘱՐޕк⎧ㅹѝഭབྷ䜭ᐲѻᰦˈަབྷ㿴⁑ᓇ䬪ᖒᘱˈᐘབྷⲴ䬰୞仍ˈՇཊⲴ୶૱⿽㊫ˈԕ୶૱䜘䰘ѪঅսⲴ䟷䍝ǃ㇑⨶ǃ䬰୞Ⲵ㓿㩕ᯩᔿˈᨀ׋㓶㠤Ⲵሩ䶒ᴽ࣑ㅹъᘱ⢩ᖱᒦ⋑ᴹਁ⭏⢩࡛ⲴਈॆDŽᦞк⎧ൠᯩᘇ䇠䖭ˈ20

7、ц㓚ࡍ㠚㩕1917ᒤᔰъⲴᯭⲮ䍗ᓇˈԕ৺ѻਾᔰъⲴ≨ᆹⲮ䍗ˈᯠᯠⲮ䍗ǃབྷᯠⲮ䍗ㅹѝഭⲮ䍗ᓇⲴ傡ޜਨ൘㓿㩕ᯩᔿкᡆ䙊䗷⌻㹼ˈᡆ䙊䗷⎧ཆⲴ䟷䍝ᦞ⛩ˈ㓿䬰㾯⌻ᡆь⌻Ⲵॆྶ૱઼ᰕ⭘ᵲ䍗ˈᒦڊࡠ䍗ࡠ䬦䍗є␵DŽ1956ᒤѻਾ൘¯㔏䍝㔏䬰ā઼⽮Պѫѹ᭩䙐Ⲵ㛼ᲟлˈѝഭⲴⲮ䍗ᓇоަԆ⍱䙊ᵪᶴаṧˈ൘ഭᇦⲴѕṬ㇑᧗лˈަ㓿㩕ᯩᔿਁ⭏ҶṩᵜⲴਈॆDŽ൘䮯䗮䘁30ᒤⲴ䇑ࡂ㓿⍾ᰦ1956-80ᒤԓ㔏䍝㔏䬰ᵏˈⲮ䍗ᓇѫ㾱нᱟ᢯ᣵ୶૱Ⲵ㓿㩕࣏㜭ˈ㘼ᴤཊⲴᱟঅ㓟᢯ᣵഭᇦ䇑ࡂлⲴ୶૱࠶䝽䇑ࡂ㓿⍾ᰦᵏ࣏㜭DŽഐ↔ਟԕ䈤ˈ൘䇑ࡂ㓿⍾ᰦᵏˈѝഭⲮ䍗ᓇ䳮ԕ㫴〟㠚ѫ㓿㩕୶૱Ⲵ⸕䇶઼ᢰ㜭ˈ⭊㠣䳮ԕᖒᡀᆼᮤⲴ୶

8、૱㓿㩕㿲ᘥDŽ䘋ޕ20ц㓚