商业零售行业新业态系列报告之七，无人零售深度报告：体验升级，场景数字化正启幕

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1、证券商业零售行业新业态系列报告之七：无人零售深度报告研究报告体验升级，场景数字化正启幕/行业2017年9月12日研强于大市（维持）究投资要点/消费体验升级，无人零售成为风口，未来主要有三种形态。（1）无人售货中信证券研究部商机，根据消费者选购支付并交付商品的机器，安置在人流聚集处、单柜占业地约1平米、SKU数十个（可延展），如友宝；（3）无人盒子，占地数十周羽零平米、SKU数百个、拆卸移动方便的无人店铺；（2）传统商超技术应用，售利用无人收银、物联网、人工智能等提升效率及体验，如亚马逊AmazonGo、电

2、话：021-20262125行阿里淘咖啡。邮件：yu_zhou@citics.com业体验升级&成本下降为切入点，长期意义在于消费场景的全面数据化。便利执业证书编号：S1010513070005店是当前景气度最高的实体子业态，而人工及租金是主要成本且呈现趋势性上涨，如红旗连锁人工费用占总经营费用近50%。零售无人化成为重要徐晓芳尝试，如经测算自动收银台可节省超过60%的收银人工成本。而无人化更电话：0755-23835427深层核心是通过应用技术实现场景数字化，推动零售“人—货—场”全产业链邮件：xuxi

3、aofang@citics.com的改造提效，我们更看好零售数字化的整体解决方案，而非简单的“收银环执业证书编号：S1010515010003节无人化”等工具类应用。自动售货机子行业：高成长稳盈利，未来聚焦多元商品服务。无人零售产张若海业最成熟的自动售货机充分享受行业景气，2016年中国自动售货机保有量电话：021-2026211419万、年销售额75亿元；预计2020年保有量达110万、年销售额近440邮件：zhangruohai@citics.com亿元（2017-2020年CAGR+56%）。目前国

4、内90%自动售货机由40-50家专业运营商运营，剩余10%由食品饮料品牌商自运营。友宝在线是最大的执业证书编号：S1010516090001专业运营商，2016年底保有量5.7万台、收入16亿元、净利润0.8亿元，联系人：刘娜市场份额40%~45%。自动售货机具有高人效（友宝72万元/年）、高周转（友宝25天）、稳定盈利（行业中值5%~6%）等特点，未来新进者加大投电话：010-60836756入恐将加剧竞争，比拼将聚焦网点覆盖、商品服务拓展、智能化运营。邮件：naliu@citics.com“无人”超市

5、子行业：“盒子”成为有效补充，超市科技化则是浪潮。我们测算盒子成本并不低，盈亏平衡点坪效2.4万元/平米/年是超市便利店的2X，对供应链和位置要求极高，较为经济适用场景为以现有门店为中心向人流相对指数表现密集处铺设，便于协同补货及管理。未来超市并非以有人或无人划分，重沪深300零售要的是应用科技化程度。看好龙头积极应用人工智能、生物识别、大数据19%等技术在货品陈列与周转、动线分析、智能营销与购物体验上带来的提效14%空间，如客流数据化推动货品管理，商品数据化指导库存共享与运营提效，客户数据化提供精准营销、

6、现代金融等。9%风险因素。技术发展低于预期风险，龙头应用新技术人才、投入不足。4%投资策略。我们看好无人零售所代表的零售科技化浪潮及场景全面数据化后带来的效率提升，重点关注两类投资主线。（1）上游软硬件受益业态：-1%A.感知层，如思创医惠（EAS&RFID，维持“增持”评级）、远望谷（RFID）；-6%160907161207170307170607170907B.采集层，如汇纳科技（客流分析，维持“增持”评级）、神思电子（身份识别）。（2）下游消费端受益：A.利用资本、技术优势切入零售科技化解决资料

7、来源：中信数量化投资分析系统方案获取消费场景的，阿里巴巴、京东等；B.自动售货机及有望拓展无人业态的便利店，如友宝在线（自动售货机龙头，新三板）、家家悦（山东民相关研究营便利超市龙头）、红旗连锁（四川便利店龙头）、中百集团；C.商超龙头1.零售新业态系列研究之六—出口B2C较快实现应用科技化提升效率者，如永辉超市、天虹股份、苏宁云商、鄂行业深度报告—批量高成长，整合与提效武商A等。赢未来.........................（2016-12-22）重点公司盈利预测、估值及投资评级2.零售新业态系

8、列研究之五—社群商业EPS（元人民币）PE（倍）深度报告—人人链接，踏上下一个十年风股票简称股价评级16A17E18E19E16A17E18E19E口...................................(2016-05-26)永辉超市7.050.130.190.250.3354372821买入天虹股份14.950.650.811.061.0923181414买入3.零售新业态系列研究之四—电商服