零售行业“穿越消费周期”系列新型商业模式研究之七.：无人零售，抢跑快消品零售智能化

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1、证券研究报告行业研究/深度研究2017年08月22日行业评级：无人零售：抢跑快消品零售智能化商业贸易增持（维持）“穿越消费周期”系列新型商业模式研究之七零售Ⅱ增持（维持）社会发展/技术创新/数据需求等多因素驱动，无人零售业态迎来风口无人零售即在零售场所不设置工作人员，由顾客自助购物、自助付款的新许世刚执业证书编号：S0570512080004型零售方式，包括自动售货机与无人零售店两类，2017年在多因素驱动下研究员025-83387508迎来集中爆发。从社会层面看，社会竞争日益激烈使得消费者时间更加碎xushigang@htsc.com片化，对于提升消费体验的诉求

2、日益增强，而不断上涨的人力成本则使得张坚075582364269运营成本居高不下的零售行业改革意愿强烈。从技术层面看，无人零售所联系人zhang_jian@htsc.com需突破的技术难题正在被逐步解决。此外，在零售智能化的大趋势下，消丁浙川021-28972086费者数据成为零售业所必需，而无人零售店的商业模式要求其必须掌握足联系人dingzhechuan@htsc.com够的消费者数据才能完成交易，是收集消费者数据最天然的场景。相关研究自动售货机：行业日渐成熟，先发卡位有助形成核心连锁优势我国第一台自动售货机诞生于1994年，由于初始阶段机器质量较差且商1《商

3、业贸易:资源模式共升级，猫超推1小品价格较高，我国自动售货机在最初的10年间发展较为缓慢。近年来，受时达》2017.08益于自动售货机技术更新换代、人均收入水平持续提升、租金人力成本上2《商业贸易:高鑫VS永辉：站在路口的执涨等因素，自动售货机行业迎来较快发展，截止2015年底全国保有量达牛耳者》2017.0850.5万台，2011-2015年复合增长率达18.51%。友宝在线为自动售货机3《合肥百货(000417,增持):营收稳定增长，龙头企业，凭借其领先的智能技术、先发卡位优势、广泛的营销网络在行产业资本再度增持》2017.08业内占据优势。据我们测算，友宝在

4、线单台冰山售货机营业额约为4000元/月，月净利润约为300-400元，静态投资回收期约为3-4年。行业走势图无人零售店：资本纷纷入局，技术竞相发展推动不同场景落地目前无人零售店按购买及支付方式主要可分为条形码识别、RFID码识别、10%机器视觉识别三类。以条形码识别的无人零售店以小e微店为代表，技术上并无重大创新，消费者结账仍需耗费较多时间；以RFID码识别的无人5%零售店以缤果盒子为代表，与传统便利店相比其盈利门槛更低，因此布局空间更广，可离消费者距离更近，未来或可一定程度取代传统夫妻店/小型0%便利店；机器视觉识别无人零售店以AmazonGo、TakeGo为

5、代表，其优-5%势在于体验效果突出，且可获取并分析最为全面的消费者行为数据，相关技术的发展速度将成为此类无人零售店能否大规模商用的关键。-10%160816101612170217041706商业贸易零售Ⅱ沪深300投资建议：关注具备更强技术能力/商品供应链能力/点位资源的企业资料来源：Wind作为一项新兴事物，无人零售店在目前不可避免地存在部分缺陷，但我们认为大部分问题目前已经或将在未来得到解决。总体上看，我们认为自动售货机、无人零售店均在未来迎来快速发展，并认为具备更强的软硬件技术能力、商品供应链能力、点位资源的企业将在无人零售的发展浪潮中处于领先地位。A股建

6、议关注天虹股份（开设WellGo无人零售店，“增持”）、新华都（拟收购友宝在线，“增持”）；H股建议关注高鑫零售（欧尚与缤果盒子达成战略合作）。风险提示：相关技术发展水平不达预期；政策风险。谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准1行业研究/深度研究

7、2017年08月22日正文目录社会发展/技术创新/数据需求等多因素驱动，无人零售迎来风口......................................5社会因素：社会生活节奏加快，人力/租金成本持续上涨..........................................5消费者生

8、活节奏加快，时间碎片化....................................................................5消费者需求深化，更注重消费体验....................................................................6租金、人力成本快速上涨...................................................................................6技术因素：前沿技术快速发展，移动支付/大数据征信奠定

9、基础...