债券借贷在国债期货套利策略中的应用

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1、债券借贷在国债期货套利策略中的应用图为债券借贷成交量口2012年后快速增长图为国债期货各合约临近交割时基差明显收敛项目150023全价T1606收盘价期初价格100.782099.3150•期未价格100.7970100.2600■■15000945000930000借贷费率为50BP年化9.6%131吨唤昨图为T1606合约活跃券150023反向套利损益情况以及基差走势中债国俵到期收益率：io年一中债国开债到期收益率：io年65图为国开债与国债利差走势A业务发展债券借贷是指债券融入方以一定数量的债券为质物，从债券融出方借入标的债券，同时约定在未来某一FI期归还所借入标

2、的债券,并由债券融出方返还相应质物的债券融通行为。在国际债券市场上，债券借贷应用非常广泛。2006年11月，中国人民银行发布(2006)第15号公告，在我国银行间债券市场推出债券借贷业务。此后，中央国债登记结算有限责任公司（简称屮债登）发布了《债券借贷结算规则》,并于2006年11月20日正式实施，这标志着债券借贷作为创新型资金业务品种正式由理论走向现实，由探讨走向实践。目前，债券借贷业务仅限于银行间债券市场，交易所市场尚未推出，银行间市场参与者均叮以进行债券借贷交易，参与机构主要包括商业银行、证券公司、信用社、基金公司等，其中商业银行是主要的债券融出机构。通常债券借贷

3、期限由双方协商确定，但最长不得超过365天，分1天、2天、3天、7天、14天、21天、1个月、2个月、3个月、4个月、6个月、9个月和1年共计13个品种，其中以1个月品种为王。在进行债券借贷业务时，债券融入方需向融出方提供足额的债券用于质押，质押债券为在中央结算公司或上清所托管的债券。参与者既可以通过全国银行间同业拆借中心的交易系统达成交易，也可以通过电话、传真等其他方式达成交易。在债券借贷期间，如发生标的债券付息的，债券融入方须在付息日当日将标的债券应计利息足额划至融出方资金账户；同时可以对质押债券进行重估，经过交易双方协商一致后，可对质押债券进行置换，需签订补充协议

4、。在债券借贷到期时，应以标的债券进行交割，但经双方协商一致后也可以通过现金交割。由此可见，债券借贷业务相对比较灵活，像借贷费用标准、质押债券情况、交割方式等问题均可以通过交易双方协商确定。在债券借贷业务推出初期，整体市场非常冷清，一年往往只有寥寥儿笔交易，基本没有什么机构参与借贷业务。其实对于银行來说，债券借贷交易可以提供额外的债券收益，因此是比较愿意开展该业务的。但是由于推出初期，核算、监管等措施还不够完善，使得债券借贷业务存在一定的问题，其中最大的风险就是债券融入方存在到期无法归还的风险。虽然经双方协商后可以进行现金交割，但对于银行融出的债券，是用来长期持有到期的，

5、在制定债券借贷协议时不会同意以现金交割，而且到期在现金交割方式下，原债券的价值如何确定也是一个问题。此外，市场对于一个新产晶都需要一个较长的接受期，机构从着手相关研究到内部规范、风险控制到位都需要一定的时间。直到2012年，工商银行率先开展债券借贷业务并制定较为严格的标准，如开展对象为财政部承销团成员、人民银行公开市场一级交易商、政策性银行承销团成员等与工商银行有良好合作关系的金融机构。随着工商银行开展该业务，后期陆续有不少屮小型机构开始参与其中，参与机构从2012年的6家增加至2014年的68家。同时，对于融入方来说，通过借贷融入债券的需求也在不断增加，如2013年中

6、金所国债期货推出，机构可以借入现券卖空，同吋买入国债期货进行套利交易。2013年国债期货推出后，中债登统计的数据显示，债券借贷成交量有明显的提升。2015年，债券借贷成交量更是突破了1万亿元,达到11065亿元，较2014年增加了179%,债券借贷成交笔数增加到5009笔，较2014年增长了102%。进入2016年以来，债券借贷市场规模继续快速发展，截至4月底，债券借贷成交量已经达到4778亿元，超过2013年全年成交量,较上年同比增长83%。按照2016年以来的增速，预计2016年全年债券借贷成交量将到达14000亿元以上。B主要功能债券借贷业务可以将本来暂时不流通的

7、债券借出给需耍债券的投资者，增加市场上可用于交易和结算的债券数量，这样既提高了债券的周转速度，同时有助于增强市场的流动性;可以使做市商为保证债券交割而保持的债券头寸大为减少，从而有效降低其存货风险,提高做市能力；另外，也为投资者捉供了新的投资盈利模式和风险规避手段，提升了市场的有效性。对于债券借贷的融岀方来说，债券借贷业务可以盘活其存量资产，为那些以持有到期为目的的投资者在不改变资产配置的条件下提供额外的收益。而对于债券融入机构來说，通过债券借贷获得的债券可以有多方面的作用，主要包括以下儿个方面：首先，提高融资效率，降低融资成本。通常来讲