浅谈我国IPO折价现

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1、浅谈我国IPO折价现象IPO折价现象简述：一只股票在首次公开发彳亍(InitialPublicOfferings)后，上市交易首H的收盘价通常都会明显高于发行价，形成“首日收益”，这一现彖被称为IPO折价或IPO抑价。IPO折价的幅度通常用IPO首口收益率度量，首□收益率=(上市交易首口收盘价■发行价)/发行价.IPO折价并非某个国家或地区的个别现象，而是普遍存在于世界各国的股票市场，不同的只是折价的幅度。IPO折价现象菲常神秘，很难用传统金融理论解释。这个问题逐渐受到理论界的重视，并形成了一系列的理论解释。不过，由于IPO折价现彖成因的复杂性，

2、到H前这方面的研究尚未形成统一的理论，仍停留在假说阶段。本书列出了世界39个国家和地区上市首口平均收益率比较，我国高举榜首冃首口回报率是第二名的两倍多，说明我国IPO折价现象非常严重。所以我想通过对我国股票市场的研究，做一下简单分析。关于IPO折价现象成因的通行假说：自20世纪80年代理论界开始对IPO折价进行研究以來，己经形成了四类主要的研究视角：不对称信息模型，制度解释，所有权和控制权视角以及行为理论。实证证据大多支持不对称信息是导致IP0折价的主要原因。关于制度解释的证据不大一致，因为不同国家的IP0市场存在不同的制度背景。所有权和控制权视

3、角相对较新，还没有得出令人信服的解释；行为理论仍然在发展初期。具体而言有以下几种理论：㈠信号传递理论：该理论的岀发点是发行人比投资者掌握更多的信息，因而质量低于平均水平的发行人很愿意以平均的价格出售口己的股份，而高质量的发行人会被迫退出市场。为了使£1己区别于劣质发行人，高质量的发行人会故意以一个低于市场股价的价格岀售股份。㈡信息显示理论：该理论的基本观点是发行人不了解投资者的需求和心理价位。为了诱使潜在投资者表达他们的需求和心理价位，承销商就利用分派股权的权利给投资者提供一个折扣，对那些显示出很强购买意愿的投资者进行•补偿。㈢：“赢者诅咒”和“

4、马车效应”理论这两个理论都是基于投资者拥有的信息存在差异性。前者用折价来弥补信息不足造成的损失。后者为了避免发行股票无人购买而采用折价发行，以吸引第一•批投资者，进而引來大量投资者的加入。㈣代理理论：该理论假设承销商掌握更多的市场信息和发行新股的定价信息，因此发行人无法很好地监督承销商的行为，所以承销商可以折价发行股票以减少承销该股票的风险。我国IPO现象的实证研究：本文以我国与2010年1月1日到2012年12月31日以来的782（创业板319家,中小板374家）家上市公司的数据来研究市场IPO折价的影响因素，具体计算公式为：其中，Q/S,表示

5、股票i的折价率，PiQ表示新股的上市首日收盘价，厶表示新股的发行价格。我国上市公司研究样木对象的782家上市公司IPO折价率的折线图：1P0700600500400图表显示，自2010年1月1日上市公司第一天以来，上市公司IPO折价率明显为正值，并且股票折价率的波动不稳定，这也就说明我国股票市场IPO折价现彖相当明显。由于IPO折价的存在，投资者在上市第一天进行买进卖出股票时获得了超常的初始收益。曲于初始收益的存在也更进一步吸引更多的投资者进入市场，引起股票的超额需求，进一步导致股票价格升高。从K线图中也能看出创业板市场上市公司首日的收盘价格水平

6、明显较高。IPO折价率显著为正。影响因素的实证检验：由于能力所限，只检验了流动性假说和信息不对称假说对IPO折价的解释能力。流动性假说认为，流动性越高的股票价格越高。如果首H上市股票的流动性越高,股票价格就越高，IPO折价率越大。股票上市首日换手率不仅能够表示其流动性，也可以表示投资者的投机动机。根据信息不对称假说，在现实的新股发行中发行人、承销商和投资者对于发行公司管理层的经营管理水平、筹资项冃的盈利前景、一级由场对新股的需求价格和数量等信息的掌握程度均不相同。投资者难以获得创业板上市公司的信息，并在一定的程度上处于信息劣势。这会彫响IPO折价

7、率的变化。我们用公司规模表示信息不对称。一般认为，公司的规模越大，投资者的信息劣势较小，股票价格上升，IPO折价率上升。这里我们用上市公司资产总额来表示公司规模。多元线性回归模型为：00=0。+0N+02X2+0/3+尺其中，D0表示股票i首Fl上市的折价率，X,表示股票i首Fl上市的换手率,用来验证流动性假说；X?表示创业板上市公司的资产总额，用来验证信息不对称假说；X3表示创业板上山公司股票发行价格，发行价格越低，IP0折价率越大。模型屮的0。表示上市公司的固定效应。在估计回归参数的时候，本文采取了最小二乘方法。通过Eviews可得一下结果：

8、DependentVariable:DISMethod:LeastSquaresDate:06/23/13Time:14:06Sampl