公司理财学 第11章 公司估值

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1、第一节账面价值法第二节贴现现金流量法第三节相对价值评估法第四节经济附加值法（EVA）第十一章公司估值公司理财公司理财第十一章>>第一节第一节账面价值法净资产账面价值法是最简单直接的方法，它采用经过调整确认后的资产减去负债得到企业的净资产来表示企业股东权益的价值。在实际价值评估过程中，先考虑企业资产净值的大小，并以此作为衡量企业价值的起点。公司理财一、净资产账面价值法第十一章>>第一节净资产账面价值法存在着明显的缺点：许多公司拥有无形资产、优秀管理层和高素质员工、与客户和供应商保持良好关系、产品有良好的口碑或在市场上有较强的竞争力等等。这些宝贵的资源能

2、为企业带来盈利和发展，但又不易在资产负债表中体现出来。因此，这些公司就有可能出现价值低估的情形。公司理财一、净资产账面价值法第十一章>>第一节根据公认的会计原则，公司所拥有的有形资产都是以历史成本的原则列示在公司的账目上，并不是以市场价值入账。因此，根据资产负债表数据来衡量公司的价值，就有可能出现低估或高估公司价值的情形。管理层出于自身利益考虑，有时可能利用会计方法去粉饰财务报表，这样，公司的财务报表就更不能真实体现其净资产的市场价值了。由此可见，净资产账面价值法只能在与其他估价方法进行比较时作参考之用。公司理财一、净资产账面价值法第十一章>>第一节

3、在某些场合，净资产账面价值也有其重要之处：资产的账面价值在公司遇到财务困境时，显得尤为重要。当公司面临被收购时，股东更不愿意以低于公司净资产账面价值来出售其所拥有的股份。而重新评估净资产以提高收购价格更是常用的一种防御性策略。一些公司如地产公司、基金公司、自然资源开发公司等，其净资产是一个非常重要的价值衡量指标。公司理财一、净资产账面价值法第十一章>>第一节账面收益法（市盈率法）是以企业已经公布的账面收益作为企业估价的依据，也就是通常所说的市盈率法。其公式为：（11.1）账面收益法计算简单，而且账面收益的数据来源于企业已公布的财务报表，便于投资者理解

4、和应用。但是使用账面收益法也存在明显的不足。公司理财二、账面收益法（市盈率法）第十一章>>第一节首先，某企业过去高收益，并不能保证现在或将来该企业仍能获得高收益；其次，账面收益未能揭示高风险带来的高收益对企业价值的影响。因此，使用账面收益法，只能进行同期比较；在使用账面收益对企业进行评价前，必须按风险程度对企业进行分类，不同风险程度的企业，不能用账面收益来进行比较。市盈率法本来适用于股东权益的估计，但在一定的资本结构下，可近似地用于企业价值的估算。公司理财二、账面收益法（市盈率法）第十一章>>第一节二、账面收益法（市盈率法）【例11-1】某公司账面反

5、映的资金状况为：长期负债200万元，优先股股本100万元，普通股股本250万元，求公司的账面价值。显然，在这里公司的账面价值就是各项加起来求和。公司的账面价值=负债+优先股本+普通股本=200+100+250=550（万元）公司理财第十一章>>第一节公司理财第二节贴现现金流量法第十一章>>第二节一、股票评价模型（一）股利贴现模型股利是公司分配给股权投资人的现金流量。股利现金流量模型的基本形式是：（11.2）（二）股权自由现金流量（FCFE）评价模型股权自由现金流一般是指满足公司的持续经营需要，并除去各种费用后的剩余现金流。可用公式表示为：（11.3）

6、公司理财第十一章>>第二节一、股票评价模型股权自由现金流量评价模型分为三种：稳定增长模型、两阶段模型、三阶段模型。稳定增长模型FCFE稳定增长模型适用于股权自由现金流以不变的比率持续增长的、处于稳定增长阶段的公司。该模型假设公司未来保持长期稳定的增长。在稳定增长的情况下，公司价值是下期现金流量的函数。稳定增长模型的一般形式是：（11.4）公司理财第十一章>>第二节其中，P0表示股票当前的价值，FCFE1表示下一年预期股权自由现金流，r为投资者的要求收益率（也称为股权资本成本），g为股权自由现金流的稳定增长率。在式子（11.4）中，稳定增长率g一般就取

7、净收益增长率，它可以通过以下关系式进行估算：（11.5）其中，b为留存比率，ROE为净资产收益率，ROA为资产收益率，D/E为负债账面值与权益账面值的比，i为负债利息与负债账面值的比，t为普通收益所得税税率。公司理财一、股票评价模型第十一章>>第二节一、股票评价模型【例11-2】详见教材P237。FCFE稳定增长模型的应用受到以下条件的限制：首先，增长率要与公司所处的宏观经济环境相适应；其次，折旧能够弥补资本性支出；最后，具有市场平均风险。公司理财第十一章>>第二节一、股票评价模型两阶段模型两阶段是指公司在前一时期以较高的速度增长，然后立即进入稳定增

8、长阶段。该模型假设公司具有连续n年的超常增长时期和随后的永续稳定增长时期。这一类股票价值由两部分组成：一是高