配對交易策略-一個文獻評述

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1、配對交易策略:一個文獻評述【摘要】隨著融資融券業務的推出，做空機制在中股票市場的誕生瞭。以做空機制為條件的，流行於華爾街的數量交易方法一一配對交易在中國市場的應用成為可能。本文對已有文獻中關於配對交易的研究進行系統的梳理和分析，對配對交易的未來研究方向做出展望，以此為中國的機構和其他投資者提供參考。與此同時，配對交易策略為投資者帶來的超額收益的大小，以及該策略可以持續的時間也從側面反映瞭一國證券市場的有效性，從而為研究市場有效性提供瞭一個新的視角【關鍵詞】配對；協整；隨機價差模型；均值回復；交易機制統計套利，也稱配對交易，是歐美成熟市場的對沖基金經理的重要

2、行為，他們對市場價格和交易模式進行學習，從而在市場上尋找套利機會，通過對可能的套利頭寸進行收益和風險分析，然後使用統計和經濟分析來設計恰當的交易機制去獲得收益。體的說，對於選定的一對股票，如果兩者的價格出現瞭顯著不同，那麼一定是其中一隻股票被高估，另一隻股票被低估，或者兩者同時發生。預期在未來這種偏差會自動消失，我們可以通過對相對高估的證券建立空頭頭寸，而對相對低估的正確建立空頭頭寸來獲利。這兩隻證券的價差幅度大小說明瞭定價的偏差程度，從而決定瞭潛在的收益在應用配對交易策略時，投資者需要進行兩個步驟：第—步是配對股票的選擇；第二步交易準則的確定，即當配對股

3、票的價格偏差到多大程度時進行建倉和對配對股票的平倉時間的選擇。文獻中對配對交易理論的研究，主要集中在上述步驟的內容。文中的剩下部分將重點回顧對上述步驟的理論和實證的分析，其中，第一部分將介紹文獻中配對股票的選擇方法，門限值的確定；第二部分是配對股票平倉時機選擇進行討論和關於配對交易的一些最近理論和實證分析的進展；第三部分是結論和展望—、配對交易策略的理論和實證分析文獻文獻中對配對股票的選擇主要有三種方法，分別是最小化偏差平方和法則，協整理論方法和隨機價差模型方法(-)最小化偏差平方和方法在Gatev,Goetznann和Rouv^enhorst(1999)

4、的文章中，提出瞭使用與給定股票的標準化序列之間的偏差平方和最小的股票構成股票對，相應的門限值是配對股票標準化價格的差的歷史標準差的兩倍。具體來說，第一步是選擇具有良好流動性的股票池，保證日收盤價沒有缺失；然後是對每隻股票計算標準化的價格，其中所用到的標準化因子是考慮的樣本期內股票指數的累積總收益率。第三步是對每隻股票找到與之相配對的股票，實際做法是在其餘的股票標準化的價格序列中，找出與該股票標準化價格序列之間偏差平方和最小的股票。同時，在Gatev,GDetznainn和Rouvenhorst(1999)的文章中，還提出瞭運用公司基本面進行分析來對這種方

5、法進行補充。在該文中接下來的配對交易表現的實證分析中表明，這種交易策略可以獲得經過風險調整後的超額收益。同樣，在hhth(2003)中也分析的建倉和平倉時機的選擇，文章實證分析的結果認為建倉的時機是觀測到的配對股票的偏差超過門限值的15M,同時，當這種偏差距離設定的平倉范圍小於5%寺,對股票對進行平倉最小化偏差平方和方法，文獻中有時稱距離法(thedistancerrothod),是一種簡單易操作的配對交易的方法，這種方法的優點以及缺陷，可以歸納為如下，首先是優點，這種方法是一種純統計的方法，不依賴於經濟模型，不存在所謂的經濟模型的設定誤差和參數的估計誤差

6、。但是，這種特性使得這種方法缺乏對平倉時機和期望的持倉時間的預測能力，更為嚴重的一個缺陷是這個價格水平偏差的距離是靜態的，這明顯與具有時變性質的股票市場不相符合。當然,這些缺陷在短期內也許是可以忽略的，但是，這種忽略隻能對那些風險回報組合類似的股票對(二)協整方法Engle和Granger(1987)年提出的協整理論為配對交易建立一個參數化的模型提供瞭一種思路。Vidyawthy(2004)的文獻中指出，股票對數價格常常被假定為服從隨機遊走，或者說是一種非平穩的序列，這為建立協整關系奠定瞭天然的基礎。在存在協整股票序列的情況下，我們就可以運用協整理論去分析

7、兩支股票的對數價格偏離其長期均衡水平的程度，從而可以建立多頭/空頭組合去獲得收益。這篇文章中建立瞭如下的協整回歸模型：(1)其中，代表的是協整系數，表明的是在配對股票組合收益率中，一單位的多頭A股票對應的是單位的空頭B股票，常數項表示股票A和股票B的均衡價差。這篇文章使用瞭E-G兩步法對(1)進行瞭協整檢驗，使得檢驗結果受到計量方法的影響。這是由於使用E-G兩步法進行協整檢驗的結果受變量的順序影響。因此，可以考慮使用更好的協整檢驗的方法，例如Johansen協整檢驗(三)隨機價差方法ElIiott,VanDerHoek和Mlcolm(2005)提出對於觀測

8、到的配對股票之間的價差過程｛yt｝建立如下的線性狀態空間模型：El