宏观审慎监测指标体系的构建

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1、宏观审慎监测指标体系的构建宏观审慎政策的启动应该基于对系统脆弱性(风险)的监测和深入分析。本文试图针对來源于银行部门以及房地产部门的脆弱性，对近年来国际认可的理论及实证研究进行梳理，提出相应的监测指标体系，并用海南在建省初期经历的房地产/金融危机的有关数据对监测指标的预警效果进行验证。宏观审慎监测指标选择次贷危机爆发后，宏观市慎政策成为金融宏观调控模式改革的重中Z重，但一开始由于危机正酣，各界热议的焦点主要集中在宏观审慎政策的目标及调控工具上。随着危机治理的逐渐深入，如何避免下一次危机的发生开始提上政策制定者的议程，学界的研究重点也逐渐转向危机的监测和预警，近几

2、年在这方面也积累了大量的理论及实证研究成果，下面就对已经形成共识的监测指标进行梳理。核心指标：信贷缺口“信贷缺口(creditgap)"被定义为信贷/GDP比率与其长期趋势的偏离。该指标首先在巴塞尔银彳亍监管委员会(BaselCommitteeonBankingSupervision,BCBS)关于使用逆周期资本缓冲作为核心参考变量的指引屮提出，而该指引主耍是基于Drehmann等人的研究成果。他们发现，在众多潜在变量(包括信贷增速、GDP增速、不动产价格以及银行盈利能力等)中，信贷缺口是银行业危机最重要的指标，当信贷/GDP比率比历史趋势高岀10个百分点，可作

3、为一场即将发生的危机的最强信号。尽管最初研究只是使用发达经济体的数据，近期的文献证实这一信号在新兴市场经济体也同样起作用。国际货币基金组织的最近一次研究表明，在给定最低预测比的前提下，信贷缺口大于10%时，信噪比最低（信噪比是指在出现预警信号的情况下，不发生危机的概率。对政策参考而言，这一比率越低越好）。研究表明，在信贷缺口大于10%的情况下，3年中发生银行危机的概率为72%。同时，在5次预警（信贷缺口大于10%）中，会有一次失败。补充指标信贷增长指标：Jorda等指出，信贷增速是预测金融不稳定的重要指标。Bas等发现，尽管很难区分“好的”和“坏的”信贷暴涨，但

4、是坏的暴涨倾向于更猛烈、持续时间更长。从历史数据看，差不多半数持续时间超过6年的信贷暴涨最终都会发生危机。IMF指出，信贷缺口年度环比增长超过3个百分点可以作为提前一至两年预测金融危机的早期预警信号。资产价格增长指标。Borio和Lowe,Borio和Drehmann,以及IMF指出，综合考虑信贷及资产价格从长期趋势偏离，可以更好地预测银行业危机。房价及商业不动产价格相对于收入或租金的上涨可以作为失衡积累的有价值的预测指标。IMF指出，平均房价倾向于在金融紧张出现前两年增长10〜12%。市场波动率及利差。Brunnermeier及Sannikov对所谓的“波动性

5、悖论”做出解释。“波动性悖论”指的是，即使风险指标并不显著，金融体系也可能遭受危机。Gilchrist和Zakrajsek以及Stein提出,当风险溢价很低时，后续信贷利差上涨的可能性反而更大。风险溢价包括国债的期限溢价以及企业债券和资产支持证券的信贷风险溢价。对低利差进行解释是困难的，因为低利差可能由消费者情绪或是消费者风险偏好或是消费者风险承受能力决定。尽管如此，Bush等2014年指出，如果风险溢价极低,那么融资则非常便宜，宏观审慎政策就很方便采取保险措施并进行逆向干预。偿债比率。Drchmann和Juselius发现，除了信贷缺口指标外,偿债比率指标作为

6、早期预警指标的表现持续优于其他指标。从长期来看，信贷缺口是单一最好指标，通常在危机发生前3至5年提供早期预警，而偿债比率则在短期内表现优异。Igan和Loungani从一个包括55个发达经济体和新兴经济体的样本屮发现，2006年末以房价收入比指标衡量的房价高估越多，则房价在最近一轮危机中下降的幅度越大。杠杆指标。单一贷款或特定资产种类的杠杆情况（例如，不动产的贷款价值比（LTVs）、柜台衍生品的保证金要求等等）可以揭示风险积累的冇用信息。除了平均杠杆水平外，资产杠杆情况的分布以及投资者杠杆情况的分布也是有益的信息补充。批发性融资：银行的债务结构也是有用的早期预警

7、指标。由于不可持续的信贷激增经常是由非核心资金来融资的，因此将银行融资分解为核心及非核心有助于揭示银行承担风险的程度以及金融周期的阶段。Gerdrup,Kvinlog以及Schaanning指出批发性融资比率是系统性危机的有用指标。经常账户赤字。出口疲软导致的经常账户赤字经常在金融危机前被观察到。Jorda等指出，贷款激增和经常账户失衡的关联在近几十年有所增加。经常账户赤字与房价上涨也是紧密联系的，这两个指标联合使用能较好地预测银行业危机。上述指标在中国的适用性分析一以海南为例海南是中国大陆唯一发生过区域性房地产/金融危机的省份。我们试图通过历史数据來回顾在海南

8、发生危机前，上述各项指标