大类资产配置另类投资专题报告之一：另类投资，长期资金配置的下一个风口

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1、目录为什么关注另类投资？1经济增长放缓、利率走低，获取较高收益面临日益严峻的挑战1另类投资为投资者提供更多资产频谱选择2另类投资成为全球著名养老金机构和主权财富基金的重要配置方向3中国私募股权投资市场概览42019年中国私募股权投资市场继续遭遇“募资难”4创投市场回归理性谨慎6中国私募股权投资有望迎来长线布局机会7PE基金投资中的Vintageyear现象7中国私募股权投资可能迎来长线布局良机9机构投资者如何开展股权投资？9直接股权投资VS股权基金投资9选择PE基金管理人关注“四性”10风险因素10插图目录图1：中国经济增速逐

2、渐放缓1图2：A股步入相对低波动、低收益阶段1图3：无风险利率和各类固定收益类产品收益率中枢下行2图4：另类投资占CPPIB资产组合的近一半3图5：私募股权和实物资产是加州公共雇员退休金的重要配置资产3图6：私募股权和房地产是新加坡GIC的主要另类投资4图7：澳大利亚未来基金的资产配置比较均衡4图8：2019年中国私募股权投资市场募资和投资总额双双下降4图9：互联网、IT和医疗健康仍是私募股权投资最热门领域4图10：成长基金和创业投资基金依然是股权基金的主要类型5图11：2019年前三季度中国股权投资市场投资类型分布5图12：

3、2019年科创板开板助力中国股权投资市场退出案例同比增加54%5图13：2011年以来中国股权投资市场IPO退出情况6图14：中国股权投资市场PE、VC单笔投资金额连续两年下降6图15：2019年中国创投市场投资案例数量同比明显下降7图16：2019年中国私募股权投资金额呈下降趋势7图17：2000年科技股泡沫和2008年次贷危机后成立的基金业绩达到波峰8表格目录表1：另类投资丰富了投资者的资产配置频谱2表2：另类投资成为全球著名养老金机构和主权财富基金的重要配置方向3表3：美国私募股权基金设立年份与回报率（截至2019年3月

4、末）7表4：直接股权投资与股权基金投资比较9表5：选择PE基金管理人关注“四性”10在全球走向经济放缓、低利率的大环境下，如何获取和维持较高收益，成为机构投资者面临的共同挑战。根据因子理论的观点，资产是由一系列因子组成，不同投资者需要不同的风险因子。与传统的公开市场证券投资相比，另类资产承担了非标准化与非流动性因子风险，因而有可能、也应该获得更高回报。对于保险资金、养老金、捐赠基金等对流动性要求较低的长期资金来说，适当放弃不必要的流动性以换取收益，具有逻辑上的合理性和吸引力。本篇报告重点关注另类投资中的私募股权投资，通过观察美

5、国市场过去20多年的历史数据，结合国内现状，认为当前迎来长期布局中国私募股权投资的良机，并对如何开展私募股权投资做了框架性讨论。▍为什么关注另类投资？经济增长放缓、利率走低，获取较高收益面临日益严峻的挑战我们正处于全球经济增长不断放缓、利率走低的大环境中，从股票、债券到固定收益类信托产品，各类金融资产的预期收益率都在下行，获取和维持较高收益的挑战日益严峻，因此投资者必须充分审视自身收益、风险目标，积极挖掘自身资源和潜力，扬长避短，更为科学、精细地配置资产。从过去20年的长周期来看，A股经历了“高波动高收益”、“高波动低收益”、

6、“相对低波动和低收益”三个阶段。2015年股灾后，A股迎来一轮长期慢牛，但伴随着指数波动性下行，预期收益率也料将走低。图1：中国经济增速逐渐放缓图2：A股步入相对低波动、低收益阶段14%12%10%8%6%4%2%2010-022010-102011-062012-022012-102013-062014-022014-102015-062016-022016-102017-062018-022018-102019-060%GDP:不变价:当季同比固定资产投资完成额:累计同比（右轴）30%25%20%15%10%5%0%

7、沪深300指数6000500040003000200010000高波动高收益高波动低收益相对低波动低收益资料来源：Wind，中信证券研究部资料来源：Wind，中信证券研究部在GDP和固定资产投资保持快速增长的时期，实体经济融资需求旺盛，带动利率上行，各类债券、银行理财产品和固定收益类信托产品收益率维持在较高水平，违约风险也低。随着经济增速放缓、企业融资需求下降，利率中枢不断走低，同时资产管理产品“刚兑”打破、债券开始出现违约，泛固定收益类产品“低风险高收益”的时代也已远去。图3：无风险利率和各类固定收益类产品收益率中枢下行国债

8、到期收益率:3年企业债到期收益率(AAA):3年企业债到期收益率(AA+):3年人民币理财产品预期年收益率:1年%7日年化收益率:余额宝非证券投资类信托产品预期收益率:2-3年(含)%1010886644222015-012015-032015-052015-072015-0