电力行业月报：火电估值历史新低，电价预期或过于悲观

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1、用电端：10月沿海用电需求显著回暖，区域分化有所缓解10月用电量增速环比+0.6pct10月用电量增速达5.0%，环比提升0.6pct。根据中国电力知库数据，10月份，全社会用电量5790亿千瓦时，同比增长5.0%，增速环比提升0.6pct。1-10月，全社会用电量累计59232亿千瓦时，同比增长4.4%，增速较1-10M18同比回落4.3pct。图表1：2019年前十个月全社会用电增速较1-10M18同比回落4.3pct80,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,000014%全社会

2、用电量累计值(亿度）累计同比（%）12%10%8%6%4%2%2012-012012-042012-072012-102013-012013-042013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-070%资料来源：中国电力知库，华泰证券研究所

3、三产用电回暖是驱动10月用电增速走高主因。单从10月份来看，第一产业用电量66亿千瓦时，同比+9.1%；第二产业用电量4008亿千瓦时，同比+3.4%；第三产业用电量947亿千瓦时，同比+14.5%；城乡居民生活用电量769亿千瓦时，同比+2.7%。与9月比较，10月第一/二/三产及居民用电增速环比波动+3.3pct、-0.2pct、+6.0pct、-0.5pct，三产用电回暖是驱动10月用电增速走高主因。从1-10月累计数据来看，第一产业用电量647亿千瓦时，同比+5.2%；第二产业用电量39867亿千瓦时，同比+3.0%；第三产

4、业用电量9941亿千瓦时，同比+9.3%；城乡居民生活用电量8777亿千瓦时，同比+5.9%。相较于前九个月电量增速，1-10M19第一/二/三产业及城乡居民用电累计增速波动+0.5pct、+0.02pct、+0.6pct、-0.4pct。图表2：四大用电部门累计用电增速（%）第一产业第二产业第三产业城乡居民用电25%20%15%10%5%2012-022012-052012-082012-112013-022013-052013-082013-112014-022014-052014-082014-112015-022015-05

5、2015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-080%-5%-10%资料来源：国家能源局，中国电力知库，华泰证券研究所电力热力生产与供应业电量增长明显，工业用电增速持平。根据中国电力知库数据，2019年前十个月工业用电累计增速达到2.8%，较前九个月环比持平。细分来看，电力&热力生产与供应用电增速回升明显，10月电力&热力生产与供应用电同比增速为+

6、10.7%；此外，化工、钢铁、有色、建材四大行业前十个月累计用电增速分别为0.3%、5.5%、-0.6%、5.1%，相较于2019年前九个月，累计用电增速环比波动-0.6pct、-0.3pct、-0.4pct、-0.7pct。图表3：工业用电增速环比持平1-9M19用电量增速（%）1-10M19用电量增速（%）5.8%5.5%5.8%5.1%3.2%2.8%2.8%2.6%3.0%2.4%2.1%1.20.9%0.3%-0.2%%7%6%5%4%3%2%1%工业采矿业电力热力生产制造业化工钢铁有色建材0%-1%-0.6%资料来源：国

7、家能源局，中国电力知库，华泰证券研究所10月沿海省份中广东、山东、福建、上海、浙江等地用电增速显著恢复，但累计值依然都低于全国均值。从前十个月累计用电增速来看，西藏、广西、海南、内蒙古、云南排名居前，分别为12.9%、12.8%、9.7%、9.6%、9.1%，用电增速高于全国的地区以内陆省份为主。沿海省份增速普遍低于全国均值，上海、山东、江苏、浙江、福建前十个月累计用电增速分别为-0.4%、1.8%、1.9%、3.0%、3.9%。图表4：2019年10月各省用电增速20%15%10%5%0%-5%广江广福陕重新安湖云上四海浙天北江西

8、西东建西庆疆徽南南海川南江津京苏内蒙古全国辽宁吉林黑龙江湖西山山宁甘贵河河青北藏东西夏肃州北南海-10%资料来源：国家能源局，中国电力知库，华泰证券研究所图表5：2019年1-10月各省累计用电增速4.4%15%13%11%9%7%5