电力行业8月月报-煤价走势现端倪，对火电业不宜悲观

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1、行业动态月报电力行业煤价走势现端倪，对火电业不宜悲观增持姚伟（021）62580818-847Yaowei@gtjas.com2004年8月15日投资要点：15.8%超过去年同期，而截止7.25全国发电●发改委电煤限价文件传递出明确的政策信号即煤炭价格上涨使得发电企业成本过高；量增速高达18.1%，火电利用小时数仍有较大幅度的内生增长；●●尽管对文件适用范围仍有争议，但对电煤价格的抑制作用不应怀疑，尤其对煤炭市场流通秩序的整顿将有利于缓解电煤中间环节加价的上涨，遏制煤价上涨的一大主因；文件实施后电煤合同兑现率的提高将使得电

2、力企业综合煤价出现一定回落，并将对未●●投融资体制改革未放松对电力投资的管制，电力投资过热的风险更低；深南电燃料成本上升给利润带来压力，但估值水平仍然偏低，建议继续关注华能国际、长江电力和国投电力，以及国电电力、深能源等公司。来一年电煤定价体制产生一定指导意义，近三个月电煤市场价已经企稳；●上半年电力供需增长超出预期，增速为电煤限价影响正面，煤价长期走势平稳8月3日发改委发出《对部分地区电煤价格实施业涨价冲动的同时，将重点整治电煤流通的中间环节。我们认为此文件发出的明确政策信号是：电煤价格已然偏高。临时性干预》的内部明电：在我们上月

3、的投资策略报告中指出，电煤市场价以国办47号文件的精神，对河南、安徽、山东、山西和陕西五个主要产煤省电煤价格实施临时性干预，其电煤销售价格以五月底电煤实际结算车板价为基础，在上下浮动不超过8%的幅度内，由煤炭企业和电力企业协商确定价格；格的上涨，流通环节收费起了重要作用，见表3，而市场煤价格的飞涨也使得并不严格的电煤计划合同兑现率大大降低。因而对煤炭流通市场的整顿对电力和煤炭企业来说都将是件好事。表1合同兑现率提升平抑电煤综合价格文件同时强调煤炭和电力企业不得因价格合同合同合同合同综合协商不一致而停止供煤或停止发电；煤炭企业要对

4、重点电煤合同优先供货，铁路和交通部门优先保证电煤运输；上半年下半年内涨幅2040内比例40%60%外涨幅100100外比例60%40%涨幅6864加大对煤炭市场流通秩序的整顿力度；鼓励长期稳定的电煤购销合同，减少中间环节。在先后实施两次煤、电价格联动之后，政府终于将调控之手伸向火电企业的上游，在遏制煤炭行数据来源：国泰君安证券研究所*表格数据为一般示例性估算尽管两大行业在此通知的执行范围是重点电煤计划合同还是全部电煤的问题上存有分歧，也不国泰君安证券论下半年双方议定煤价是在8%的范围内上升抑或下降，低价的计划内电煤比重的增加将

5、使得综合电煤价格出现回落。同时我们也注意到市场煤行业动态月报成1760亿千瓦时，同比增长30.9％；火电量完成9559亿千瓦时，同比增长16.44％；核电量完成250亿千瓦时，同比增长19.4％。价格已然企稳并显现出回落趋势，见图2。上半年火电利用小时数为2960小时，同比内生文件也将对明年甚至更为长期的电煤定价体制有重要的影响，估计电煤订货会形式仍将保留，而电煤定价的真正市场化还需等待整个能源和运输体系的市场化的进一步深化。上半年的电力供需增长超过预期关于上半年电力供需出现有争议的数据：统计局和中电联数据显示上半年全社会用电量9976.

6、25亿千瓦时，同比增加15.8%左右；发电量9908.51亿千瓦时，同比增加15.8%。国家电网数据则显示截至7月25日,全国发电量累计完成11569亿千瓦时,同比增长18.1％，水增长率7%左右，下半年仍将维持高利用率。投融资体制改革未放松电力行业管制国务院颁布《国务院关于投资体制改革的决定》，对电力项目投资其变化主要在简化手续，由原来的审批制改为核准制，但在管制范围方面几乎没有变化：新规定则要求所有火电项目都到国务院投资主管部门核准，主要用意是防止地方私自上马小火电项目；水电方面则延续了支持小水电发展的政策，只有在主要河流上建设的项目

7、和总装机容量25万千瓦及以上项目才需要由国务院投资主管部门核准，其他水电项目直接由地方政府核准。电发电量大增带动发电量增速快速提升。政府再次表明对电源投资有选择的鼓励，我们坚无论统计局数据是否有低估以显示宏观调控成果的动机，上半年电力需求在去年同期高基数的基础上仍有超出去年同期的增速，亦高出市场的预期。重工业用电仍是主要动力，但其增速已开始回落。表2上半年用电量情况（亿千瓦时）持电力投资不会过热的判断重点公司点评深南电：用电量比重增速全社会第一产业第二产业工业重工业轻工业第三产业城乡居民99762817512741158411569

8、11071075100%2.82%75.30%74.30%58.56%15.73%11.10%10.78%15.80%1.75%17.40%17.37%18.02%15.00