资产证券化群培训之资产证券化与金融工程

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1、版权所有，请勿外传资产证券化群（273911484）培训之资产证券化与金融工程讲座宋光辉2013年5月30日0声明本次讲课内容主要引自宋光辉所著之《资产证券化与结构化金融：突破主体的限制》一书。本课件由宋光辉制作，仅代表宋光辉个人研究观点，与宋光辉所任职的公司及其他任何机构无关。本课件版权仅为宋光辉所有，未经宋光辉许可，任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。本次讲课为内部培训，讲课内容未经宋光辉许可，不得以影音等形式储存和传播。如需要本次讲课课件，与宋光辉联系。1一、金融工程的定义“包括创

2、新型金融工具与金融手段的设计、开发与实施，对金融问题给予创造性的解决”—马歇尔还应该加上“发现并利用市场的机会，实施相应的套利操作获取利润。具体包括对金融原理的应用、对金融工具及相关工具的使用对经济金融制度的利用”—宋光辉金融学与金融工程学的区别，就和科学与技术的区别一样。金融工程的三种角色：交易方案的制定者、新观念的创造者和钻法律空子者。2二、金融工程运用的程序：与结构化金融手段相其相似乃尔！1、第一步，识别金融问题的实质与根源。2、根据当前的金融制度与技术找出解决问题的最佳方案。3、通过承销法或直接参与法或两者

3、结合来生产一种新工具。4、确定生产成本和边际收益。5、为满足每个客户的特殊需求，对工具进行修正。3三、国内金融工程研究偏离实务1、从国外引进的教材都是基于发达国家资本市场的实践，侧重点在于介绍衍生产品及其在风险管理中的运用。国内的金融工程学相关著述，也大体照搬国外的教材体系。2、中国并不存在着有如此广泛的金融衍生产品品种的市场。3、中国金融市场竞争不充分，很多风险都由客户承担并管理，金融机构风险管理需求没有国外那么强烈。4、中国市场经济制度并未完全确立，金融制度作为经济制度改革的深水区，处在不发达不完善的阶段，在中

4、国，存在大量的套利机会。5、在中国，对套利进行研究非常关键。4四、套利的基本形式之一：空间套利定义：是指在一个市场低价购买某种商品，同时在另一个市场高价出售同类商品，赚取二者价格之差。案例1：《喧哗与骚动》一书中提到万国证券和杨百万。案例2：阚治东之《荣辱二十年：我的股市人生》点评：中国证券业的第一代开拓者的第一桶金，多来自于空间套利这一种极其简单的套利模式的历史，一方面反映了当时中国金融市场高度不完善，另一方面暗示着后来的证券公司向投资银行商业模式转型的方向。5五、套利的基本形式之二：时间套利定义：是指在一个时刻

5、低价购买某种商品，在未来的另一时刻以高价卖出某种商品。案例1：金融工程学中关于远期价格的定价公式F=S（1+RT）。案例2：中国股指期货的推出后市场上出现了名为期现套利的操作。6六、套利的基本形式之三：税收套利定义：是利用不同纳税主体的税率差别，通过买卖某类商品，将利润从高税率的纳税主体转移到低税率的纳税主体以获得利益的方式，或是将利润从税率高的地区转移到税率低的地区以获得利益的方式。案例1：在美国出现的高税率公司持有低税率公司发行的优先股。案例2：跨国公司在华子公司即采用这种方式，通过国外母公司以非市场价格向中国

6、国内的子公司出售某类技术、商标或核心零部件等资产，转移利润，从而规避在中国的纳税义务。案例3：将IPO后可上市流通的股权转到税收优惠的省份或地区7七、套利的基本形式之四：风险套利定义：指通过汇集不同风险从而使得整体风险下降，赚取风险溢价的套利方式。案例1：保险。案例2：基金。8八、套利的基本形式之五：期限套利定义：利用金融市场中其他条件相同而期限不同的产品的收益率不一致，通过将产品复合成或拆分，转换不同期限的产品，获取利润。案例1：固定收益投资的息差套利。案例2：银行资金池期限错配。9九、套利的基本形式之六：流动性

7、套利定义：为市场提供流动性，利用商品价格在其他条件相同而市场流动性不同时的价格差异套利。案例1：纳斯达克的做市商制度。案例2：中国限售股解禁后的大宗交易减持。10十、套利的基本形式之七：产品转换套利定义：金融产品可视为一系列特定的现金流，而产品转换就是指分割或组合特定金融产品的现金流，以构建成新的现金流系列也即新的金融产品，利用新的现金流（金融产品）价格与原有现金流价格（金融产品）价格的差异，进行套利。案例1：CDO。点评：某种程度的空间套利。11十一、套利是金融工程学的重要基础套利与投资的区别：投资目的在于买，在

8、于投入资金以获得增值而套利目的在于买和卖，在于利用市场不完善赚取差价。市场机制的有效性通过套利活动得以保证。衡量经济的市场化程度可以以该市场中存在着的套利机会多寡以及套利机会存续时间的长短来判断。无套利均衡被用于对金融产品进行定价，即金融产品在市场的合理价格是这个价格使得市场不存在无风险套利机会，这就是无风险套利定价原理或者简称为无套利定价原理。是金融工程学