新股定價機制分析

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1、新股定價機制分析論文類別：證券金融論文〉證券投資論文論文作者：备I娜上傳時間:2012-12-139:19:00摘要：新股發行制度改革後帶來的“三高”現彖，即高發行价、高市盈率、高超募资金及新股破發，不僅损害了二級市埸投資者利益，更違巧了市場價值規律，破坏了股票的內在價格秩序。本文通过對新股定價的影嚮因素進行分析，得出了現階段我國新股頻頻破發主要是新股定价機制不合理造成的，並針對此提出了相應的改革建議。關鍵詞：新股破發新股定價方法影響因素。1選題背景。新股發行歷年都是證券市場上最受關註的話题Z-o1963年，美國證券交易委員會首次提出新股發行抑價問題。

2、隨示，人量學者對IPO抑价問題進行了研究。相關研究表明，在全世界幾乎所有的证券市場上都存在不同程度的IPO抑價現彖。在中国資本市埸的發展過程中，新股發行定價的高抑價現彖始終異常突出，新股首FI漲幅最高曾達到800%,几鮮有首日跌破發行價的悄況，成為證券市場一大奇觀。2010年以来，新股破發履履發生。特別創业板的“三高”高發行價、高市盈率、高超募資金和新股破發大規模來襲，打破了“新股不敗”的神話投資者在一級市場打新就能獲得超额收益。新股定價過高或过低都會產生不好的影響：IPO定價過高，減少了股票在二级市場的獲利空間，特別是在新股頻頻破發情況卜：投資者出於

3、對高發行價格卜•高破發風險的认識會持謹慎投資態度。從闻可能會造成認購量不足，在嚴重的悄況卜•，甚至有可能造成認購量嚴重不足，致使發行失敗。此外，如果IPO價格太高造成一上市就破發的情況，這將彫嚮投資者的信心，如果投資者選擇退出的話，又會引发股價進一步下跌，不利於公司樹立良好的資本市場形彖，从血對公司未來的再融資活動和持繽發展形成不利影響。反之，如果IPO定价水平偏低，很顯然會損失發行人的利益，公司的價值沒有被市埸充分认町，發行人融資規模將受到影響。新股發行的高抑價或首日破發究竟源於何因？歸根到底，是我國股票市埸定價機制的不合理造成的。I大I此，研究新股

4、定價機制對於我國證券市場的发展和我國國民經濟的健康运行有著尤為重要的意義。2新股定價的測度。2.1新股的定价方法。在全球市場中新股定價的主要方式包括固定价格機制、扌IT賣機制、累计訂單投標機制及以上各種紺合形成的混合方式。2.1.1在固定價格發行方法中，投資者事先知道證券發行的固定價格。投資者在招股說明書指定的時間內，填寫巾購表並簽名，然後把它們提交給承銷商。投資者提交了巾購表后,必須把與股票需求數量相对應的資金存入承銷商賬厂。在申購托收期結束之後，股票就會在投资者Z間按比例地進行分配。發行的股票總量按照投资者的數量進行分配，直到所有的股票被分配完。2

5、.1.2拍賣機制是允許個人投資者進行拍賣确定股價。基本原則是出價最高者得標、全部得标者都丿IJ最低的得標價買進。2.1.3累計投標定價是指在新股發行的招股說明書屮不确定發行價格，新股發行價格最終根據網上和網下累計投票的數量和屮購人數，山了發行人和主承銷商确定IPO發行價和發行數量。2.2新股定價方法的比較。定價效率是指新股是否反映了发行公司的真實價值，同峙又在一定程度上反映了由大市影響的市場需求。抑價程度太高或首日破發都被認為是新股定價失效。因此，定價效率一般通過抑价程度衡量。按照市場定價的基木原理，股票定價是供需双方信息交匯的結果。因此,股票定價機制

6、的岸異主要表現在股票定價參與方信息溝通的方式和溝通程度，以及由此產生的信息不對稱的程度。在不同的價格機制屮，參與定價聘弈的利益主鹘的位置是不同的。2.2.1在行政化的固定價格機制屮，監管機構占主睜地位。在市場化的固定價格機制屮,發行人占主導地位。事先確定的發行價格及發行數量是監管機構或發行人及其承銷商的单方判斷，發行人與投資者之間可能產生信息不對稱和產生IPO高抑價。2.2.2在拍賣機制中，投資按照發行人提供的信息進行購買。投資者處於主導地位，定價是一種完金市埸化的過程，發行價格通常位於市埸出清水平或比市埸出清水平略低，定價效率最髙。同時，为了中標，投

7、資者可能會盡量捉髙報價，這也使得拍賣机制的抑價程度最低。2.2.3在累計訂單投標機制中，定價的基礎建立在發行方或承銷商對投資者的需求信息以及對股票價值的判斷Z上，相對於固定價格機制而言，其定價更為冇效。然而，由於發行價格是承銷商根據新股需求敏感度變化自主决定的，因此可能僅反映了部分参與詢價的投資者所捉供的信息。因此，拍買機制的定價效率高於累計訂單投標機制的定價效率，而累計訂單投標機制的定價效率高於I古I定价格機制的定價效率，抑價程度也通常處於屮間水平。轉貼于免費論文下載中心http://www.hi138.com3影響IP0定價的因素分析。影響新股定價

8、的因素非常復雜。具體可从公司的內在價值、新股的發行數量、新股發行市盈率、宏觀的經濟景氣和投資銀