高通胀的前世今生（中国篇）

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1、目录1.中国经历过的高通胀51.12004年：短暂但全面的高通胀51.22007年：持续攀升又戛然而止71.32011年：大规模刺激的后遗症82.本轮通胀与历史的异同102.1猪周期均出现，本轮猪价新高102.2宏观环境差异，需求货币偏弱112.3未见全面上涨，物价走势分化123.短期结构压力，未来不会通缩13图目录图1CPI同比和PPI同比（%）5图2CPI与PPI同比（%）5图3CPI食品分项与非食品分项同比（%）5图4M2同比和M2/GDP（%）6图5全社会固定资产投资完成额名义及实际增速（%）6图6国际油价和PPI同比（%）6图7粮食产量（亿吨）7图8CPI粮食分项和畜肉分

2、项同比（%）7图9CPI与PPI同比（%）7图10CPI食品分项与非食品分项同比（%）7图11GDP实际同比（%）7图12房地产投资累计同比（%）7图13CPI食品分项和猪肉、鲜菜分项同比（%）8图14城镇单位就业人员平均工资同比（%）8图15国际油价（美元/桶）8图16CPI与PPI同比（%）9图17CPI食品分项与非食品分项同比（%）9图18M2同比（%）9图19固定资产投资增速（%）9图20国际油价（美元/桶）9图21国际油价同比和PPI同比（%）9图22生猪存栏与猪肉价格10图23国际小麦价格同比和CPI粮食分项同比（%）10图24CPI和畜肉分项同比（%）10图25猪肉价

3、格和母猪存栏同比11图26实际GDP同比和CPI同比（%）11图27M2同比和CPI同比（%）11图28M2及实际GDP同比增速（%）12图29CPI食品与非食品分项同比（%）12图30PPI同比和环比（%）13图31CPI和PPI同比分化（%）13图3219年各月PPI环比（%）13图33CPI和PPI同比及预测（%）131.中国经历过的高通胀90年代中期以前的高通胀存在经济供需和体制过渡等多重因素。80年代到90年代初，国内物价从管制转向放开，叠加信贷投放和固定投资过热冲击，出现过几轮高通胀。1985、1988、1994年CPI同比分别达到9.3%、18.8%和24.1%。而随

4、着经济体制逐渐完成过渡、价格放开基本完成，95年之后CPI同比持续回落到正常区间。此后在2004年、2007-2008年、2011年我国又经历了三轮CPI同比5%以上的高通胀时期，这三个阶段PPI也都出现了较大的涨幅，此外，在2016年PPI出现了大幅攀升，但同期的CPI维持低位，呈现分化态势。图1CPI同比和PPI同比（%）PPI同比（右轴）10.00CPI同比158.00106.004.0052.0000.00-5-2.0096-1097-0698-0298-1099-0600-0200-1001-0602-0202-1003-0604-0204-1005-0606-0206

5、-1007-0608-0208-1009-0610-0210-1011-0612-0212-1013-0614-0214-1015-0616-0216-1017-0618-0218-1019-06-4.00-10资料来源：Wind，1.12004年：短暂但全面的高通胀2004年的高通胀表现为CPI和PPI同步上行，但持续时间相对短暂。03年11月起我国CPI同比快速走高，并连续三个月升破3%，04年3月后CPI再度加速上涨，同年6月同比达5%。但这次高通胀来得快、去得也快，CPI在5%及以上的区间仅持续4个月，同年11月就回落到3%以下。04年非食品CPI和PPI的持续回升是高通胀

6、形成的基础，而食品价格大幅波动促成了通胀的快速冲高。随着经济从02年的通缩中走出，PPI与非食品CPI同比早在03年初就进入上行通道，整体通胀持续回升。而03年4季度食品CPI开始加速上涨，04年4-10月同比高达10%以上，推升整体通胀。04年10月之后，随着食品价格回落，虽然非食品价格仍保持稳定，但整体CPI同比也回到了3%以下的温和区间。图2CPI与PPI同比（%）CPI同比PPI同比（右轴）8642000-1001-0101-0401-0701-1002-0102-0402-0702-1003-0103-0403-0703-1004-0104-0404-0704-1005-

7、0105-0405-0705-10-2151050-5-10图3CPI食品分项与非食品分项同比（%）食品CPI同比非食品CPI同比（右轴）16314122108164020-1-201-0101-0401-0701-1002-0102-0402-0702-1003-0103-0403-0703-1004-0104-0404-0704-1005-0105-0405-0705-10-4-2资料来源：Wind，资料来源：Wind，从成因来看，一方面，前期投资和信贷过度推