运用收益法评估企业股权价值相关参数的探讨.pdf

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1、CaiwⅡJingWeifc】财务经纬运用收益法评估企业股权价值相关参数的探讨一周耀光与成本法比较，收益法根据对难对应而使该方法在运用时容易产被评估企业是否有获得债权资本融资产未来的经营情况、收益能力的生偏差。例如，在对企业未来的经营资的能力，以满足企业业务发展需预测来评估企业价值更能真实的反和现金流量的预测未改变的情况要。同时企业整体价值的评估仍需映企业的股权价值，并且运用收益下，如果只改变对股利政策的预测，要获得财务杠杆比率和债务资本成法评估企业价值还能包含不可确指股东权益价值就会因此发生变动，本等信息以便

2、估计加权平均资本成的无形资产——商誉的价值。近年这显然是不合理的。产生这种不合本。来的评估实践证明，运用收益法评理结果的原因在于现金股利发生变二、对收益期限的确定估企业股权价值越来越成为评估师化的同时，反映资金成本风险的折收益期分为有限期和无限期。的首选。同时，在运用收益法评估企现率未作相应调整．而对折现率的收益期的确定通常要考虑企业的固业股权价值的执业实践中也反映出调整往往很难把握．所以尽量避免定资产使用年限，主要产品所处的·了一些问题，如评估参数的选取则采用现金红利作为收益口径。生命周期，经营者的素质，外部

3、环境是运用收益法评估的一个难点，选(三)股东权益自由现金流量。的影响，如竞争对手的变化，国家产取不同的评估参数，将直接影响评股东权益现金流量=税后净利润+业政策的变化等。确定方法有以下估结果。本文拟对收益法评估股权折旧与摊销一资本性支出一净营运三种：价值中评估参数的选取进行探讨，资本变动+付息债务的增加。股东权(一)永续法。如无特殊情况，企提出较为合理的参数选择标；隹，供益现金流量可以克服净利润和现金业经营比较正常，且没有对关键资评估实践者参考。红利两种收益口径的缺陷，但采用产的使用年限进行规定或限制，不一、对

4、收益口径的分析该方法时需考虑和付息债务相关的存在影响企业持续经营的重大因运用收益法进行企业股权价值现金流，特别是被评估企业财务杠素，则在测算其收益时，收益期可采评估，根据采用的预期收益不同，主杆变化很大的情况下，预测与付息用无限年期。该方法为确定收益期要分为以下四种口径：一是对净利债务相关的现金流的难度将会大大限的常用方法。润：二是对现金红利：三是股东权益增加。(二)合同(约定)年限法。企业自由现金流量：四是企业自由现金(四)企业自由现金流量。企业整体资产发生产权变动后，合同约流量。下面对上述四种收益口径进自由

5、现金流量是指企业的全部现金定企业的经营期限时，应该以合同行分析。流量，企业自由现金流量=税后净利年限作为企业资产的收益期。例如，(一)净利润。净利润是一个会润+折旧与摊销+利息费用(扣除税中外合资企业应以中外合资双方的计概念，其优点是容易获得。但会计务影响后)一资本性支出一净营运资合同中规定的期限作为收益期。通利润易受企业采用不同会计政策的本变动通过企业自由现金流量可常也可以企业的土地使用权的有效影响，如采取不同的固定资产折旧以估算出企业整体价值，企业整体使用年期作为其收益期限。采用该政策将会影响当期利润，易受

6、人为价值扣除付息债务价值后即得到股种方法必须对收益期满后企业的终因素影响，具有较大的调节空间，缺东全部权益价值。作为收益口径，企值进行预测。乏客观性。另外，会计利润也没有考业权益自由现金流量无需考虑和付(三)企业整体资产经营寿命虑资本性支出，营运资本支出等因息债务相关的现金流量，简化了估法企业产权发生变动后没有规定素对企业价值的影响。算过程。估算结果比较客观，降低了经营期限的也可按其正常经济寿命(二)现金红利。由于用现金红随意性。采用企业自由现金流量，评测算。正常经济寿命是指如在这一利作现金流量与所采用的折现率

7、很估师需要运用专业判断，恰当判断时点后企业再继续经营在经济上不56公共支出与采购-2011／1／20WuJlngWel财务经纬再有利。采用该种方法也必须对收均后，并减无风险报酬率后取得。也限确定以后年度存量资产的更新支益期满后企业的终值进行预测。可以选取评估基准日上证部分样本出。如果企业固定资产陈旧，企业对三、对折现率的确定股和深证部分样本股，计算其每家5固定资产近年时有更新支出，可对(一)行业平均收益率。计算公年平均投资收益率，再经交易市值企业固定资产更新预测进行核实．式：折现率=无风险报酬率+行业平加权平均

8、，并减无风险报酬率后作并与近年发生的更新支出比较，以均风险报酬率+公司特有风险报酬为股市风险投资收益率。验证其合理性以核实后的企业固率。这种方法主要是通过取得行业3．财务杠杆风险报酬系数B的定资产更新预测作为企业存量资产的平均收益率．再考虑被评估企业确定。通过Bloomberg等专业咨询的更新支出。的规模、经营风险、财务风险等因素机构查询可比上市公司的财务杠杆(二)增量资产的扩大性支出