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1、2007年12月贵州商业高等专科学校学报Dec.2007第20卷第4期JournalofGuizhouCommercialCollegeVol.20No.4＊杠杆收购与垃圾债券123冯军飞,曹永强,刘从商(1.2.3.中央财经大学金融学院,北京100081)摘要:国外杠杆收购中垃圾债券是必不可少的融资工具,透过研究杠杆收购、垃圾债券以及垃圾债券在杠杆收购中的作用、融资程序,以期对相关各方的政策制定和实践操作提供有益的参考。关键词:杠杆收购;垃圾债券;融资程序中图分类号:Y文献标识码:A文章编号:1671-9549(2007)04-0018-04Leveragebuyouta
2、ndjunkbonds123FengJun-fei,CaoYong-qiang,LiuCong-shang(1.2.3.Centraluniversityoffinanceandeconomicsschooloffinance,Beijin100081)Abstract:Junkbondisnecessityinleveragebuyoutabroad.Inthispaper,itdoessomeresearcheronleveragebuyout,theroleofjunkbondinleveragebuyout,andthefinancingstructure,whic
3、hcangivesomelighttothepracticeinChina.Keywords:leveragebuyout;junkbonds;financingstructure2006年2月总部位于日本东京的海外私人投一、杠杆收购的发展及其基本原理资基金太平洋同盟团体(PacificAllianceGroup,简杠杆收购兴起于20世纪80年代,早期的杠杆称PAG),以1.225亿美元收购昆山好孩子集团收购通过改善公司治理机制创造了大量价值。68%的股份,揭开了杠杆收购在中国运用的最新案1985年开始的来自公司垃圾债券市场的需求的推例。在整个收购的集资阶段PAG先通过企业
4、管理动从根本上改变了后来收购的定价和资本结构,结层组成的集团筹集资金,然后以好孩子集团的资产果造成了杠杆收购之后破产案的急剧上升。1991为抵押,向银行借入过渡性贷款,相当于收购金额年大规模的杠杆收购交易市场出现了复苏,199760%的资金,并向投资者推销约为收购资金40%年达到惊人的水平。但是这两个阶段的交易在财①的债券其所有收购是通过一家离岸公司进行的;其务结构和收益来源上存在明显的不同。余32%的股份由好孩子集团的管理层持有。这一杠杆收购目标一般具备如下基本条件:目标公交易揭开了我国杠杆收购的新的序幕,就国外的实司处于盈利期,有稳定和可预期的现金流;公司存践经验来看债
5、务融资特别是债券融资在杠杆收购在极大的管理效率提高空间,并且具备经验丰富的中占有不小的比重,因而有必要探讨一下债券融资管理团队;公司债务比例较低,有举债空间;公司资在杠杆收购中的作用,以期对我国的杠杆收购实践产的变现能力强,一旦出现支付危机,可以在必要和管理层政策制定起到一定的借鉴作用。的时候通过出售资产获得现金流。＊收稿日期:2007-07-31作者简介:1、冯军飞(1983-),男,汉,中央财经大学金融学院金融学专业2005级硕士研究生。研究方向:微观金融。2、曹永强(1979-),男,汉,中央财经大学金融学院金融学专业2005级硕士研究生。研究方向:微观金融。3、刘从
6、商(1982-),男,汉,中央财经大学金融学院证券投资专业2005级硕士研究生。研究方向:证券投资。·18·冯军飞,曹永强等:杠杆收购与垃圾债券杠杆收购就是通过增加公司的财务杠杆去完是杠杆收购融资体系中内容最为丰富的部分。成交易的并购。从实质上看,杠杆收购就是一个公1、公司债券。这些债券已从单一的固定期限、司主要通过负债来获得另一公司的产权,以后者的固定利率债券发展到贴水债券、浮动利率债券和浮现金流量来偿还负债的并购方式,并购方的并购资动期限债券等。金直接来源于目标公司的积累和未来的经营收入,2、可转换债券。可转换债券具有以下优势:或者以后再出售目标公司的收入来偿还债务,从
7、买(1)发行可转换债券的收购公司能以比普通债券入卖出的价差中获益。就国外的实践来看,杠杆收更低的利率和更宽松的条件出售债券;(2)提供了购地融资结构如所示:一种能以比现行价格更高的价格发售股票的方式;(一)优先债(一级银行贷款)60%(3)当公司正开发新业务时,如果预期获得的额外优先债的提供者应为商业银行,其他金融机构利润与转换期正好相同的话,可转换债券将是一种如企业集团财务公司、信托投资公司等也可部分参最佳选择;(4)在股票价格较低时,可以将其转换与其中。总的来说,一级银行贷款具有以下要素和期延迟到预期股票价格上
