投资银行财务模型与公司估值.ppt

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1、1财务模型和公司估值2I公司估值的基本方法3进行公司估值有多种方法，归纳起来主要有三类：公司估值的主要方法现金流量折现（DCF，DiscountedCashFlow）将公司的未来现金流量贴现到特定时点上以确定公司的内在价值可比公司分析（ComparableCompaniesAnalysis)利用同类公司的各种估值倍数对公司的价值进行推断可比交易分析（ComparableTransactionsAnalysis）利用同类交易的各种估值倍数对公司的价值进行推断绝对估值相对估值相对估值4I.1现金折现法（DCF）5概述DCF的运用需要的输入变量包括现金流量、贴现率等。我们将首先介绍

2、确定输入变量的方法。然后，讨论各种估值方法。T1T2T3T4T4T10终值(TV)T0各期现金流量现值6现金流量折现公式永久年金（Perpetuity）折现公式增长性永久年金（GrowingPerpetuity）折现公式年金（Annuity）折现公式现值的计算公式7I.1.1现金流量8自由现金流量（FCF）－股东和债权人的现金流量FCF（FreeCashFlow)是指公司经营活动中产生的现金流量扣除公司业务发展的投资需求后可分给资本提供者的现金。从EBIT开始FCF的计算从EBITDA开始从NI开始EBITDA＝扣除税、息、折旧、摊销前的利润EBIT＝扣除税息前的利润D&A=

3、折旧和摊销CapEx＝资本性投资IE＝利息费用II＝利息收入T＝税率△NWC＝净营运资金增量=△现金+△应收账款+△存货+△其他流动资产-△应付账款-△其他流动负债=△长期资产净值+D&A-△无息长期债务9股东的现金流量－（FCFE）FCFE（FreeCashFlowofEquity)是指公司经营活动中产生的现金流量在扣除公司业务发展的投资需求和对其他资本提供者的分配后可分配给股东的现金流量。FCFE的计算FCFE＝FCF－用现金支付的利息费用＋利息税收抵减－优先股股利+从普通股股东以外的资本提供者取得的现金－向普通股股东以外的资本提供者支付的现金10目前模型对FCF的测算利

4、润表中通常有不少其他业务收入、营业外收入和支出、证券投资收益和补贴收入。如果其他业务收入与主营业务关系密切，可计入销售收入中，从而计入经营活动现金流量。否则，从经营活动现金流量开始计算FCF和FCFE时，建议将上述四项均剔除。建议采用从EBIT计算现金流量，从而非经营性收入对税后利润的影响和财务费用对经营活动现金流量的影响可以不必考虑。这将使有关计算简化。EBIT减：所得税调整＝NOPLAT加：折旧和摊销减：流动资金增量减：资本支出＝自由现金流（FCFU）减：以现金支付的利息费用加：利息税收递减减：优先股股利加：从非股东资本提供者取得的现金减：向非股东资本提供者支付的现金＝股

5、东的现金流量（FCFE）11I.1.2贴现率12WACC（WeightedAverageCostofCapital）是股本成本和债务税后成本的加权平均数。其中，E为股票市值，D为债务市值（通常用帐面值代替），T为公司的税率。加权平均资本成本（WACC）Ke=Rf+β(Rm–Rf)Rf=无风险收益率Rm＝市场平均收益率13终值（TV）计算公式永续增长TV＝最后一年自由现金流*(1+g)/(WACC-g)或者TV＝最后K+1年自由现金流/(WACC-g)然后还要将终值从预测期的最后一年贴现到目前。终值的现值＝TV/(1+wacc)^n14I.1.3DCF方法举例15WACC方法直

6、接对FCF进行贴现得到企业值EV。其理论公式如下。TV的确定方法同前。计算WACC时，必须对公司的目标资本结构/最佳资本结构作出假定。WACC－DCF方法16目前模型WACC有关假设主要估值假设无风险收益率3.60%市场风险溢价8.30%BETA1.00股权成本（Re)11.90%所得税率33.00%税前债务成本(Rd)5.00%税后债务成本3.35%权益比例74.72%目标债务比例25.28%加权平均资本收益率(WACC)9.74%近5年增长率永续成长率（g）3%目前模型有关假设Beta可参照Bloombergg的假设可参照历年FCF增长率或根据自己对公司前景的判断目标债务

7、比例为公司达到稳态增长时的债务比例，而并非目前的资产负债率17DCF方法举例单位:万元2004-12-312005-12-312006-12-312007-12-312008-12-312009-12-312010-12-312011-12-312012-12-31EBIT12,00714,86421,57125,51427,90230,16532,61335,26038,122NOPLAT7,1019,76614,23716,83918,41619,83421,44323,18425,065折旧和摊销