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1、世界主要证券市场新股发行定价方式比较研究 ... ... ... ... ... ... ... ... ：根据Ibbotson,R.G.,J.L.Sindelar,J.R.Ritter,ochInitialpublicofferingsoch,JournalofAppliedCorporateFinance,Vol.7,1994和Ritter.R.J.,搇ochInitialpublicofferingsoch,contemporaryFinanceDigest,Vol.2,1998汇总得到的。 :全景网络 国泰君安证券研究所朱
2、生球 面对加入WTO，我国证券市场正在发生巨大变革，新股发行定价方式将进一步朝着市场化、规范化、国际化方向发展，从而带动资本市场对外逐渐开放。笔者通过世界主要证券市场新股发行政策和定价策略的比较研究，分析和展望了我国在新形势下的新股发行定价方式的政策取向。 表一：世界主要证券市场不同新股发行估值方法的比较... 表二：市场化发行定价方式的基本分类 表三：20世纪60年代末--90年代初主要国家（地区）新股发行定价方式使用情况............ter> 表四：当前主要国家（地区）证券市场新股发行方式的具体使用情况和主要特点
3、... ...的完善，如公开认购比例部分最低的规定、回拨机制的引入、公开认购中A、B组的划分等，这种机制一定程度上保护了中小投资者利益，也达到了充分发挥机构投资者对发行定价的主导作用。表五：香港证券市场混合招股机制发行方式 ...—挪威7189 ：根据Ibbotson,R.G.,J.L.Sindelar,J.R.Ritter,ochInitialpublicofferingsoch,JournalofAppliedCorporateFinance,Vol.7,1994和Ritter.R.J.,搇ochInitialpublicofferingso
4、ch,contemporaryFinanceDigest,Vol.2,1998汇总得到的。 股行情一度助涨了新股发行市盈率稳步推高，2000年新股发行市盈率被闽东电力以88.69倍的市盈率水平刷出历史最高价。根据统计1999年底2000年底，统计的189家首发新股上市公司资料显示，法人配售新股的市盈率平均达到30.79倍，其他方式发现新股的市盈率也提高到平均24.72倍。虽然市场化新股发行定价一定程度抑制了部分个股的炒做，但是我国证券市场市场化改革并没有达到预期的效果，放宽与淡化市盈率的新股发行方式的结果看，新股发行抑价在这段时间仍然平均水平高达139.
5、2%（法人配售新股部分则平均达到143.8%）。 （3）“半市场化”上网定价发行方式模式 宝钢采取预路演和确定发行价格区间等比较市场化的发行方式，给我们启示，一级市场新股发行随着xx年3月取消新股额度后将走市场化发行和市场化定价的方式，由券商、发行人根据市场供需状况合理定价，能够通过核准程序，一级市场具体发行能否销售得出去，市场风险完全由券商和发行人承担。但是由于法人配售新股发行定价方式和快步进行市场化改革，而与之相适应的主承销商却缺乏市场化定价经验，以及我国特殊的国有股、法人股不能流通的市场结构，造成一级市场新股发行定价并没有真正达到预期的效
6、果，新股抑价现象仍然严重，甚至还出现了证券市场上的“黑箱操作”等不正常的现象。因此xx年初新股发行定价方式基本上又回到原来的做法，只是在发行市盈率等问题上的主动权交由券商和发行人决定，也可以说是一种“半市场化”的上网定价发行方式。 2、我国证券市场新股发行定价方式方向性研究 综观世界主要证券市场新股发行定价方式的历史演变和各自特点，任何证券市场都有其共性和特性，不同的发展阶段上新股发行定价方式也在不断变化。我国加入WTO，意味着我国经济与世界经济联系更加紧密，资本市场逐渐对外开放也是势不可挡，遵守国际通行的游戏规则，减少行政干预，维护投资者合法权益
7、，将成为我国证券市场对外开放的首要任务。实际上，我国证券市场的市场化改革方面已经迈出了艰难的步履，虽然我们有过失败，但经验和教训将成为下一步继续推行市场化进程的基础。 （1）我国市场化新股发行定价方式中可能出现的不确定因素 当前我国证券市场新股推行市场化改革可能会有如下不确定性因素： 第一，新股抑价现象仍然较为突出。这是当前囤积一级市场申购资金累创新高的一个根本原因，发行价低估和二级市场市价高估是产生这一问题的症结。第二，特殊的股本结构将可能造就证券市场融资政策出现的变化。例如国有股减持、法人股流通等问题的逐步解决有可能影响新股发行定价方
8、式的选择性和高效性等。第三，封闭的证券市场在逐渐开放过程中社会其他
