资产价格与货币政策.ppt

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1、第五章资产价格与货币政策一、课题研究背景与意义（一）经过各国的努力，通货膨胀水平已经得到有效的治理，但与此同时资产价格的波动日益加剧，各国货币政策面临新的挑战。（二）资产市场在国内融资和国民经济中的地位和作用日益巨大，但是股票市场影响货币政策和（或者）国民经济的机制还没有完全被认识。（三）货币政策的目标转向了价格稳定和宏观经济金融稳定。两个央行将关注资产市场的原因：资产价格影响总需求资产价格影响实体经济二、股票价格与通货膨胀的测量（一）资产价格与通货膨胀测量的理论分析美经济学家克莱茵教授（1973年）观点：货币政策所关注的价格指数应当包括了消

2、费者预期终身消费的当前价格指数。Shibuya的简化公式处理：Pak=aP+(1-a)Pap这个理论实际应用的困难：1、不同资产价格很难放在同一种指数中；2、这个指数不稳定；3、这个指数波动原因复杂。（二）资产价格与通胀预期Bryan等研究发现：在美国，资产价格确实对总体价格水平的变化产生影响，特别是房屋价格的影响最大。三个具体的研究结果：1、FCI与通胀压力的预期FCIt=∑Wi(qit－qit)FCI是金融条件指数，它是各种资产在t期的价格与均衡价格差的加权之和。FCI包括了货币条件指数和资产价格（股票与房产价格）两方面。以Goodhar

3、t将资产价格用作制定货币政策的思想所构建的宏观经济模型结论：Goodhart作出的建议无益于美国的经济表现。2、资产价格、货币政策与宏观经济3、ParthaRay和SomnathChatterjee的VAR模型结论：股票价格膨胀对商品价格的膨胀产生了影响，可以成为通货膨胀率的先行指标，而其它资产如黄金和汇率都不能充当通胀的先行指标。三、资产价格影响未来通货膨胀的机制财富效应：资产价格↑→财富水平↑→消费↑→总需求↑→总需求超过总供给时产生通胀压力→通胀预期↑→真正更高的通胀率第三节资产价格、实体经济与金融稳定股价波动影响实体经济的渠道：投资渠

4、道消费渠道一、资产对投资的影响1、托宾的q理论：资产的上升（下降）降低了（提高了）新项目的融资成本。托宾q理论现实意义受到以下因素影响：时滞反应；对投资前景的预期、对未来利率趋势的预期影响投资积极性；公司的现金流影响投资积极性；股价的可持续性因素也影响投资积极性。2、私人固定资产投资可以由预期的未来经济增长来解释：股价↑→预期未来经济增长→私人固定资产投资↑3、信用渠道：股价↑→企业与银行的资产负债表改善→贷款利率水平↓→私人投资↑二、资产价格波动与消费1、财富效应。研究表明财富效应存在3-6个月的反应滞后期。2、在特定时期的消费是人们的预期

5、工资收入的函数。3、在现实生活中，消费贷款的利率水平与消费者财富多少有关：资产价格↑→财富值↑→借贷能力↑→商品和服务消费↑股票和住房的财富效应：股票的效应住房的效应调整速度（每美元消费多少美分）弹性X100平均滞后期（年）1970－20001984－20001970－20001984－20001970－20001984－2000以市场为基础的经济3.04.32.77.04.22.2银行为基础的经济-0.20.94.54.39.16.3所有样本经济体0.92.02.85.36.74.8资料来源:IMF工作人员估计第四节股票价格与货币政策的调控

6、目标对于央行关注资产价格的两种完全相反的观点与理由：一、主张央行能将资产价格作为调控目标的理由：1、资产价格波动不仅仅是由基本因素的变化所引起，还有一些非经济基本面的因素，诸如监管问题、透明度问题等，可由央行加强管理解决。2、资产价格的泡沫一旦崩溃会对宏观经济、金融产生严重的后果，中央银行应在泡沫发生的初期就能够阻止泡沫的最终形成。有人认为中央银行对资产价格关注可能会引起道德风险，但这也比泡沫破裂而出现经济大萧条要好得多。4、即使中央银行以价格总体水平的稳定为唯一目标，也有足够的理由去关注资产价格，因为资产价格的膨胀可能会产生未来的通货膨胀，

7、至少也会提供关于未来通货膨胀的有关信息。二、主张中央银行不能将资产价格作为调控目标的理由：1、中央银行必须知道何种资产价格的水平是最优的。2、从实践上看，中央银行对股价的趋势预测总体上是不成功的。3、在稳定物价和稳定资产价格之间可能会出现冲突。4、中央银行未必真正能够调控资产价格的发展和变动。第五节资产价格与货币政策：模型分析1、Kent和Lowe的模型：四个要素：资产价格变动对于商品与服务有不对称影响；央行不仅关注通胀波动性，也考虑通胀预期水平；资产价格泡沫崩溃的概率受到央行利率水平的影响；假设资产泡沫破裂后不会恢复到一定水平；该模型还假设

8、：经济只有三个时间段，资产泡沫在第一阶段出现，且假设央行知道资产价格的上升不是由于经济基本面因素造成的。模型结论：央行应该关注由于非经济基本面导致的资产泡沫，原因在