股票期权激励行权价格调整研究.pdf

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1、股票期权激励行权价格调整研究摘要作为股权激励主要的类型之一，股票期权激励被我国上市公司广泛实施，该制度的推行是为了缓解由于两权分离所带来的代理冲突。然而设计出来的股票期权激励方案并不是完美的契约，仍然存在着一些漏洞让管理层有机可乘。作为激励对象的管理层，最终所获取的利益主要取决于股票期权的价值，而股票期权行权价格的大小将直接影响到股票期权价值的高低，故管理层为了获取私利很可能会利用自身的权力去影响行权价格的调整，即尽可能地将行权价格调低，以期获得更多的收益。然而，这种可以让管理层不劳而获的行权价

2、格调整行为不仅减弱了激励计划的实施效果，同时也使得缓解代理冲突的预期目标难以实现，故研究股票期权激励行权价格调整具有重要的实践意义和政策价值。本文以上市公司在2006年至2014年期间第一次发布的股票期权激励方案为研究样本，对股票期权行权价格调整的经济后果以及影响因素进行了研究。具体来说，本文从不同调整方法的次数以及公司家数这两个角度对行权价格调整的基本现状进行了统计分析，研究发现，上市公司对行权价格的调整主要是由于发生了股利分配的调整事项，而由于发行股本权证、增发、配股和改变定价等调整事项对其

3、进行调整的甚少，这表明行权价格在经过调整之后基本上都是变低了。那么行权价格调整是如何影响期权价值的呢，本文以股票价格减去行权价格的值来度量股票期权的价值，并比较分析了股票期权价值在每次行权价格调整前后的变化情况，研究发现，80%以上的行权价格调整增加了期权的价值，15%左右的行权价格调整减少了期权的价值，不足1%行权价格调整没有改变期权的价值，这说明绝大部分的行权价格调整对管理层是有益的。那么行权价格的调整主要受哪些因素影响呢，本文以行权价格的调整意愿和行权价格的调整程度为被解释变量，并采用Lo

4、git模型和随机效应模型对管理层权力如何影响行权价格调整进行了回归分析，研究发现，管理层的权力越大，对行权价格调整的意愿就越强；管理层的权力越大，对行权价格调整的程度也就越大。上述的研究结果意味着股票期权行权价格的调整存在着负面的影响，故为了应对股票期权激励中机会主义的行权价格调整行为，我们应该强化公司治理机制、完善行权价格调整相关法规、提高资本市场有效性以及发展经理人市场，以期能够进一步提高该计划实施的有效性。关键词：股票期权；行权价格调整；经济后果；影响因素1股票期权激励行权价格调整研究AB

5、STRACTAsoneofthemaintypesofequityincentive,stockoptionincentiveiswidelyimplementedamongChina'slistedCompanies,thetargetofthesystemistoeasetheagencyconflictscausedbytheseparationoftworights.However,stockoptionsincentiveplanisnotaperfectcontract,therea

6、restillsomeloopholes.Astheincentivetargets,theirfinalbenefitsdependonthevalueofstockoptions,andtheexercisepricewilldirectlyaffectthevalueofstockoptions,sothemanagersarelikelytotakeadvantageoftheirrightstoinfluencetheadjustmentoftheexercisepriceinorde

7、rtoobtainpersonalgain,thatisasfaraspossibletoreducetheexercisepriceinordertoobtainmaximumbenefits.However,thebehaviorofadjustmentofexercisepriceincreasesthevalueoftheoption,whichnotonlyweakenstheincentiveplanimplementationeffect,butalsodifficulttoach

8、ievethedesiredobjectivestoalleviateagencyconflicts,sostudyontheadjustmentofexercisepriceofstockoptionsincentivehasimportantpracticalsignificanceandpolicyvalue.Thispaperselectsthefirstimplementationofthestockoptionincentiveplanduringtheperiod2006to201