实物期权在企业并购价值评估中的应用——基于Geske模型的分析.pdf

《实物期权在企业并购价值评估中的应用——基于Geske模型的分析.pdf》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在学术论文-天天文库。

1、MASTERDISSERTATIONAApplicationofRealOptionsinValuationofMergersandAcquisitions——BasedontheAnalysisofGeskeModelDecember,2014摘要一个企业要实现快速的成长和不断的发展，就必须具备长远的战略视野和强大的竞争力，而并购作为一种重要的资源配置方式，是企业实现战略目标的重要手段。对目标企业进行价值评估是并购过程中的核心环节，传统的企业并购价值评估方法主要有资产基础法、市场比较法以及现金流量折现法等。不可否认的是这些传统价值评

2、估方法均具有一定的适用性，但企业并购作为一种具有高度不确定性的投资行为，其具有的价值不仅包括基于目标企业个体计算的静态价值，还涵盖了战略收购者期望由并购创造的协同效应带来的动态价值，而传统评估方法在计算后者价值时显得有些力不从心。由于企业并购是一种实物投资，具有高风险性、高收益性、不确定性等典型的实物期权特征，因此可以将实物期权的理论和模型应用到企业并购价值评估过程中，使评估出来的并购价格上限更为合理。本文首先从分析企业并购价值构成的角度出发，指出并购价值由静态价值和动态价值两部分构成，而传统评估方法在评估并购动态价值方面存在缺陷，由

3、此为下文实物期权方法的引入做好铺垫。紧接着从理论上分析了运用实物期权评估方法对企业并购价值进行评估的必要性，并进一步确定适用于并购价值评估的Geske模型，并通过对独占和非独占两种情形下期权价值驱动因素的分析，将竞争因素引入到期权的定价模型中，利用因子分析方法量化竞争强度系数，以达到优化评估结果的目的。最后选取环保行业的一起并购案例演示了Geske模型在实际中的应用。通过对实物期权方法在并购价值评估中的应用研究，本文得出以下结论：第一，与传统评估方法相比，实物期权方法评估企业并购价值的优势在于体现了并购活动的灵活性以及企业并购中存在的

4、不确定性。第二，由于并购的复合期权特性，选取实物期权方法中的Geske模型，对企业并购价值的评估具有较强的适用性。第三，实物期权的非独占性和先占性决定了竞争因素的存在，而企业获得的期权价值大小取决于其在行业竞争中的地位，竞争力越强，获得的期权价值越大，但总体上相对于独占环境下的期权价值是有所下降的。关键词：并购价值；实物期权；Geske模型；驱动因素IABSTRACTInordertoachievelong-termdevelopmentorgrowth,theenterprisemusthavealong-termstrategic

5、visionandstrongcompetitiveness,whilethemergersandacquisitionsasanimportantwayofresourcereconfiguration,itisanimportantmeansofachievinggoalsfortheenterprise.ThevalueevaluationmethodsoftargetenterpriseinM&Amainlyincludecostingmethod,marketcomparisonmethodanddiscountcashfl

6、owmethod.Duetothemergerandacquisitionisakindofhighlyuncertaininvestmentbehavior,thevalueincludingstrategicacquirersexpectedsynergiescreatedbyacquisitionorotherinterests,andwhencalculatingthevalueofthispart,thetraditionalmethodsissomewhatoutofpuff.Asakindofinvestment,M&A

7、hasthecharacteristicsofrealoption.Therefore,therealoptionstheorycanbeappliedtovaluationprocessofmergersandacquisitions,makingareasonableevaluationpriceofM&A.FromtheperspectiveofvaluecompositioninenterpriseM&A,thearticlepointsoutthatthevalueofmergersandacquisitionsinclud

8、ingtwoparts:thestaticvalueanddynamicvalue.Thenthearticletheoreticallyanalyzesthenecessityofusingrealoptionsval