投资者情绪与股票收益率关系的实证研究.pdf

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1、目录绪论研究背景研究容和意义研究思路和框架本文的预期贡献文献综述投资者情绪的测量投资者情绪直接指标投资者情绪间接指标投资者情绪复合指标投资者情绪与股票收益率的关系投资者情绪指标的构建主成分分析法源指标选取消费者信心指数（换手率市盈率新增股市开户数（封闭式基金折价率（投资者情绪综合指数的构造源指标描述性统计分析主成分分析投资者情绪指数与股票市场走势投资者情绪与股票收益率的互动关系模型因果关系检验4.3脉冲响应分析股票收益率对投资者情绪波动的脉冲响应投资者情绪对股票收益率波动的脉冲响应方差分解股票收益率冲击对投资者情绪

2、的贡献率投资者情绪冲击对股票收益率的贡献率投资者情绪对股票收益率及其波动的影响投资者情绪对股票收益率的影响投资者情绪对股票收益率波动的影响基于投资者情绪的交易策略结论与研究展望参考文献后记1绪论绪论研究背景“理性的经济人”是传统西方经济学的重要假设之一，它认为，经济人能对所有可得信息进行全面系统的分析，以追求自身利益最大化为宗旨，在众多选择中进行最优化决策。传统金融学的理论基础，如的资本资产定价理论、理论、的有效市场理论和的套利定价理论等，大都基于以上假设，这些理论承袭了经济学的分析方法，侧重一般均衡分析和无套利分

3、析。然而，市场上出现的金融异象很难用传统金融学理论进行解释，异常的股价波动推翻了有效市场假说，不对称的市场信息有惊于完全信息的基本假设，为了解释这些现象，一些金融学家将认知心理学的研究成果应用在对投资者的行为分析上，推动了行为金融学的兴起和发展。传统金融学的三个基本假设被推翻：第一，传统金融学认为，人们对于风险的评价是基于期望效用理论的，而行为金融学却提出了前景理论，认为人们在风险决策的评价时是根据价值函数和主观概率的权重函数进行的；第二，传统金融学认为，投资者会根据贝叶斯法则来对不确定性进行预期，而行为金融学却认

4、为人的偏好和信念是按照心理学规律形成的，并非是“经济人”；第三，行为金融学认为，在一个理性交易者和非理性交易者相互作用的经济中，非理性能够对价格产生重大而长久的影响，套利是有限的。行为金融学认为，投资者存在的心理和行为偏差是引起市场异象的主要原因。经过多年的发展和完善，行为金融学逐渐形成了、、、以及等一系列的理论模型，对市场的解释也更为合理。中国股票市场自年上海证券交易所成立以来，规模不断增加，特别是股权分置改革以后，发展更为迅速。但是，作为一个新兴的市场，中国股票市场在投资者结构、市场结构以及市场机制方面还存在着

5、许多问题。市场中存在着大量的非理性投资者，其投资决策容易受到认知偏差和情绪因素的影响，其非理性行为通过市场不断被放大，会造成股价和收益率的异常波动。国内的学者对中国市场有效性进行了检验，从过度反应、动量策略和反转策略、处置效应、羊群效应、过度自信与过度反应等行为金融学的角度展开了实证研究，发现心理和行为偏差同样影响着国内投资者的投资决策。在这样的背景下，从行投资者情绪与股票收益率的关系为金融学的角度探讨中国股市的现象，是一个有价值的研究方向。研究内容和意义行为金融学的发展，主要分为两个方向：一个是从微观角度探索认知

6、心理会如何影响人的行为，另一个是从金融市场中发现异象，对市场的有效性提出质疑。投资者情绪是联系两个方向的桥梁，其内在逻辑可以简单理解为，情绪会影响投资者行为，投资者的非理性行为又会造成股价的异常波动，造成金融市场的非有效。投资者情绪理论基于两个假设：第一，股票市场不是有效的；第二，进入市场的投资者容易受到情绪的影响，是不完全理性的。就投资者情绪与股票收益率关系的研究而言，国内外学者进行了多方面地研究，但是实证研究结果还存在着较大的争议。其原因可能：一是目前为止还没有一个统一的标准来衡量投资者情绪；二是研究两者关系所

7、釆用的计量方法不同；三是地区、时间段的选择存在差异，股市的发展程度和所处周期也会对研究结果产生影响。此外，大部分研究止步于得出两者的关系，并没有对如何利用这种关系作进一步的探索，例如如何使用投资者情绪来获取更高的收益或者降低投资风险。因此，本文拟对投资者情绪和股票收益关系进行系统的研究：首先利用主成分分析法构造综合指标来衡量投资者情绪；其次研究投资者情绪与中国股票市场收益率的关系；最后利用投资者情绪指标构建交易策略。研究投资者情绪与股票收益的关系，无论是从理论角度还是实践角度，都十分有意义。从理论角度来说：第一，投

8、资者情绪作为连接微观和宏观两个研究方向的桥梁，有助于行为金融学理论体系的完善；第二，有助于分析和了解股票市场异常波动的深层次原因。从实际意义来说：第一，对于投资者来说，投资者情绪的研究可以帮助投资者们认识自己的认知心理偏差和情绪对股市的影响，利用股价偏差获得超额报酬；第二，对于企业来说，了解投资者情绪与股市的关系，有助于其选择合适的时机进行融资，改善企业的资