资产组合与资产定价.ppt

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1、第十章资产组合与资产定价第一节证券价值评估第二节风险与资产组合第三节资产定价模型第四节期权定价模型1第一节证券价值评估2证券价值评估及其思路1.证券的价值评估，也就是论证证券的内在价值。价格围绕内在价值形成有规律的变化区间，了解内在价值——对证券价值进行评估。2.被普遍使用的估价方法：对该项投资形成的未来收益进行折现值的计算，即现金流贴现法。3.关键是选择可以准确反映投资风险的贴现率。3债券价值评估按还本付息的方式，债券大体为三类：到期一次性支付本息的债券（贴现、零息债券）；定期付息、到期还本的

2、债券（附息债券）；定期付息、没有到期日的债券（永久性债券）。4一、到期一次支付本息的债券（贴现、零息）5二、定期付息到期还本的债券价值计算公式：6三、定期付息、没有到期日的债券（永久债券）7股票价值评估优先股稳定分红，收益确定；普通股收益不确定，关键估计未来股票的现金分红（预期未来收益），每年红利不同，计算普通股股票价值一般公式：Dt为第t期的现金红利。8市盈率1.2.评价股票价值时一种相对简单的方法：3.问题是如何选取合理的市盈率，作为计算依据的市盈率。股票价值估算：现金流贴现法；市盈率法（相

3、对简单）9第二节风险与资产组合10金融市场上的风险1.风险指的是什么？——未来结果的不确定性；——未来出现坏结果如损失的可能性。2.金融市场风险最概括的分类：市场风险、信用风险和操作风险；细分还有流动性风险、法律风险、政策风险，道德风险等等。市场风险：由基础金融变量的变动所引起的金融资产或负债市场价值变化而给投资者带来损失的可能性。11信用风险：交易对方不愿意或不能履行契约的责任，导致另一方的资产损失的风险。流动性风险：1、市场的流动性不高，导致证券持有者无法及时变现而出现损失的风险；2、金融交

4、易者本身在现金流方面出现困难，不得不提前将金融资产低价变现，以致账面损失变为实际损失的风险。操作风险：由于技术操作系统不完善、管理控制缺陷、欺诈或其他人为错误导致损失的可能性。法律风险：签署的文件不符合法律规定二造成损失的风险。政策风险：指货币当局的货币政策以及政府的财政政策、对内外的经济、外交、军事等政策的变动可能给投资者带来的风险。12道德风险1.道德风险：moralhazard；以上其他风险用risk因投、融资双方信息不对称引发的风险。2.道德风险举例：融资者对融资的发布和论证存在夸大或隐

5、瞒（招股说明书、发债说明书、贷款申请书等等）：融资成立后，融资者不按约定的方向运用所融入的资金——包含道德风险。道德风险包含的范围极为广泛，保险、信托、监管等诸多领域无所不在。13道德风险3.存在的依据：信息不对称。由于金融活动双方对信息的掌握通常都有明显差距；信息掌握较差的一方，必然面对道德风险。4.逆向选择：是由信息不对称所造成市场资源配置扭曲的现象。14关键是估量风险程度1.只要投资，就必然冒风险。进行风险无所不在的金融投资尤其是如此。2.人们不会因为有风险就不去投资，问题是要估计投资对象

6、的风险程度，然后根据对风险的承受能力和对收益的追求进行决策。换言之，衡量风险的大小，是投资决策程序中的第一件事。15风险的度量1.风险的量化始于20世纪50年代。诺贝尔经济学获得者，美国经济学家哈里·马科维茨，提出资产组合理论，对投资风险进行数量化衡量。2.投资风险定义为：各种投资的未来收益率与期望收益率的偏离程度（标准差σ或方差）。16风险的度量投资收益率：期望收益率：度量资产风险的风险：（标准差）17资产组合风险资产组合：投资者预算集内一个包含多种有价证券和其他资产的集合。（广义、狭义）1.

7、资产组合的收益率：组合中各类资产期望收益率的加权平均值。18资产组合风险2.资产组合风险：风险：收益率的波动，以可能的收益率与期望收益率之间的偏离程度来反映。多种资产的收益率间的相关关系,正相关关系越强，组合投资风险越大；负相关关系越强，风险越小。协方差：某时间段两个变量相对它们各自平均值同时变动程度的指标。19资产组合风险3.资产组合风险度计算公式：两种资产组成的组合展开式示例：（covariance)20投资分散化与风险1.投资分散化可以降低非系统性风险。2.通过增加持有资产的种类数就可以相

8、互抵消的风险称之为非系统风险，即并非由于“系统”原因导致的风险；投资分散化可以降低的就是这类风险。3.对于系统风险，投资分散化无能为力。21投资分散化与风险4.资产组合的系统性风险与非系统性风险：22有效资产组合1.风险与收益是匹配的：期望高收益率必然要冒高风险；追求低的风险则只能期望低的收益率。2.任何一个投资组合均存在有效与无效之分。有效资产组合定义为：风险相同但预期收益率最高的资产组合。23有效资产组合3.资产组合的曲线与效益边界：选择n种资产进行投资，对它们的任何一种组合都可以形成特定的