武汉大学金融工程学课件-混合证券.ppt

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1、混合证券xionheping7/24/20211一、单一证券和混合证券单一证券：单一证券是指证券投资者所获取的投资收益仅仅取决于单一市场因素。特点：单一性，业绩由单一的因素决定，如公司股票种类：普通股股票、债券、期货、期权优缺点：优点——对投资者；对中介机构缺点——对投资者；对中介机构7/24/20212混合证券：将多种基本元素市场结合于其结构之中的证券。他是涉及两个或两个以上单一市场的证券，是不同单一证券的组合体。单一证券和混合证券区别的途径是根据现存的交易市场。一般地，拥有一个深度的交易市场、

2、由许多市场参与者参与并在其中提供有效率的询价和报价的金融产品为单一证券。但两者的区分越来越模糊7/24/20213例：单一证券和混合证券1单一证券混合证券1、5年期美圆固定利率债券2、3年期美圆对日圆的外汇远期3、标准普尔指数期货1、5年期本金为日圆，利率为美圆的固定利率债券2、2年期浮动利率债券，赎回本金与S&P500指数价格挂钩3、可转换债券，利率为欧元，转换价格为美圆7/24/20214二、混合证券的发展早期的混合证券：19世纪50年代就出现可转换债券。1863年和1911年的例子1970年以来的

3、混合证券（见课本417）7/24/20215三、混合证券的类型混合证券的构造：一般而言，混合证券主要涉及到四个主要的单一市场：利率市场、外汇市场、权益市场和商品市场。将这些市场中的任何两个或多个组合，可以创造出一种混合证券。7/24/20216构造新的混合证券输入创新过程新产品平衡措施投资者投资者目标目标他们想买什么？最终的产品是否能衍生组合满足最初的要求？产品产品—发展的结构—风险分析基础—产品定价市场—对付法规、税收发行者原生产品市场—执行计划的基本部件是什么能否找到发行者？7/24/20217构筑

4、混合证券的类型证券联系：进入其他市场的机会证券结构：相联系的支付类型衍生方式：设置的支付类型分销方式：货币相联系债券商品相联系债券权益相联系债券收益曲线相联系利率相联系债券证券组合重组本金偿付相联系息票支付相联系本金偿付和息票支付相联系定位于期权定位于期货定位于远期定位于互换公开发行私募离岸发行7/24/20218利率/汇率混合证券：典型例子是双货币债券：是一种固定利率债券，其利息的支付以一种货币计值而本金的偿付以另一种货币计值。例如：考虑一个息票利率为12%，按年以美圆支付利息的5年期债券。到期日偿还

5、的本金额为相当于1197.60澳元的美圆,发行时价值相当于1000美圆.期初——发行金额为1000美圆(按即期汇率折算为1197.60澳元)期中——支付美圆利息期末——支付澳元本金7/24/20219利率/权益混合证券考虑一项美圆计值的3年期债券,固定年利率为10%,按年付息,到期日偿还的价值与股指挂钩.例如,偿还价值与到期日主要市场指数价值(MMI)挂钩,支付为:变种一:变种二:7/24/202110货币/商品混合证券该证券的总收益是某一汇率的基本收益和某一商品(如原油)的价格上的基本收益的函数.考虑

6、一个2年期证券,其固定息票的年利率为9%,按年以美圆支付,偿还的价值按原油价格进行指数化.其中,分别为发行日和到期日一桶原油的日圆价格7/24/202111四、投资者的动机混合证券是将一个以上的基本元素市场组合到一个单一结构的证券。理论上单一证券具有高度的流动性，有多个市场参与者介入，因此投资者可以通过投资于不同的工具从而构造出混合工具，但他们更趋于购买成型的产品。因为：定价的有效性——低成本、有效的定价：例如，一投资者希望拥有一项本金偿还价值与原油价格挂钩的固定利率债务购买一利率/商品混合证券购

7、买一固定利率债券+一份原油的远期合约7/24/202112监管/政策限制：由于监管或内部政策的限制，投资者在合成混合证券时受阻。如一家机构投资者希望投资于利率/权益混合证券，但可能受到必须投资于AAA级证券的限制。市场的准入：并非所有的投资者都能够完全进入全部的基本元素市场，或在不同元素市场中得到最有效率的定价市场的专门知识与单一对手交易的愿望：自己构造，多个交易对手，直接购买混合证券，一个交易对手。7/24/202113五、发行者的动机发行者愿意发行混合证券有两大原因：最普遍的原因是利用市场

8、中的套利机会来降低资金成本。如发行混合证券，并对所含的各种风险暴露进行套期保值，从而得到一项纯借款，但成本更低。——目的：套利基于公司拥有的资产，创造出发行者所期望的负债头寸的风险暴露。——目的：对冲7/24/202114套利的例子：某资信等级为AAA的发行者欲以浮动利率融资5年期1亿。美圆计值、利率为LIBOR+20bps发行双货币债券+利率互换：双货币债券：以美圆发售，公司支付年12%美圆利息，到期偿还日圆。期初——发行140亿