股指期货推出对股票市场的影响.pdf

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1、股指期货推出对股票市场的影响蒋瑛琨国泰君安证券研究所国泰君安证券研究所GGUUOOTTAAIIJJUNANUNANSESECURCURIITTIIESES二二〇〇〇〇六年六年1010月月1717日日股指期股指期货货推推出出对股票对股票市市场场的的影响影响ØØ股股指期指期货货推出对推出对股股票市票市场场影响的影响的研研究范畴究范畴ØØ股股指期指期货货推出对推出对股股票市票市场场影响的影响的实实证证据证证据ØØ沪深沪深300300指数指数期货期货推推出对出对股市股市潜在潜在影响影响分析分析ØØ沪深沪深30

2、0300指数指数期货期货推推出前出前后后股市的股市的投投资策略资策略211、、股股指期指期货货推出推出对对股票股票市市场影响场影响的的研究研究范畴范畴ØØ波波动性动性ØØ流流动性动性ØØ成成分股分股溢价溢价311、、股股指期指期货货推出推出对对股票股票市市场影响场影响的的研究研究范畴范畴ØØ实实证研证研究究样本样本422、、股股指期指期货货推出推出对对股票股票市市场影响场影响的的实证实证研究研究ØØ波波动性动性ØØ流流动性动性ØØ成成分股分股溢价溢价522、、股股指期指期货货推出推出对对股票股票市市场

3、影响场影响的的实证实证研究研究Ø由于期货和现货市场很强的联动性，期货市场的大笔买卖传递到现货市场，加剧现货市场波动？ü三种观点：波动性减小、不变、增大ü主流观点：指数期货的引入并没有导致现货市场波动性的增加；或者，虽然股票价格的波动性有所增加，但这是由于信息的迅速流动造成的，指数期货实质上起到了稳定基础股票市场的作用。ü新兴市场实证研究：没有股票市场波动性变化的明确结论台湾地区：不变(台湾加权指数,1998年7月引入期货)印度：显著降低(NIFTY指数,2000年6月引入期货)韩国：加剧(KOSPI2

4、00指数,1996年5月引入期货)622、、股股指期指期货货推出推出对对股票股票市市场影响场影响的的实证实证研究研究ØØ波波动性动性ØØ流流动性动性ØØ成成分股分股溢价溢价722、、股股指期指期货货推出推出对对股票股票市市场影响场影响的的实证实证研究研究Ø股指期货是否会分流现货市场资金，从而降低现货市场流动性？ü投资者担忧：现货市场资金流出，交易量减少，流动性降低ü主流观点：大多数实证研究结果表明，虽然期货市场引入初期，股票市场存在交易转移现象，但从长期来看，现货市场和期货市场交易量均显著增长。ü新兴

5、市场实证研究：台湾地区：初期有“交易反转”，长期有所改善印度：初期无“交易反转”，长期有“反转”出现韩国：初期、长期均无交易反转，流动性较好822、、股股指期指期货货推出推出对对股票股票市市场影响场影响的的实证实证研究研究韩国现货交易量趋势图(1990.1.3-2005.12.7)922、、股股指期指期货货推出推出对对股票股票市市场影响场影响的的实证实证研究研究ØØ波波动性动性ØØ流流动性动性ØØ成成分股分股溢价溢价1022、、股股指期指期货货推出推出对对股票股票市市场影响场影响的的实证实证研究研究Ø

6、股指期货推出前后，是否带来成份股溢价？ü股指期货推出前，可能使标的指数成分股相对非标的指数成分股凸现更多机会。在股指期货推出后，标的指数成分股是否能享受这种溢价则难有定论。ü成熟与新兴市场证据：股指期货推出前成份股出现估值溢价，推出后则无定论1133、、沪深沪深330000指数期指数期货货推出对股市推出对股市潜在潜在影响影响分析分析ØØ长期长期利好利好ØØ指指数期货数期货上上市市初初期期前后前后对对股市的股市的可能可能影响影响p股票市场的“交易转移”十分有限p股票市场波动性加剧，市场操纵概率较低、但不

7、排除可能性p指数期货推出前成分股存在阶段性溢价p新富A50指数期货对沪深300指数期货不构成威胁1244、、沪深沪深330000指数期指数期货货推出推出前后前后股市的股市的投投资资策略策略ØØ沪深沪深300300指指数数期货期货推推出前出前后后股票市股票市场场的投资的投资策略策略p根本性变化：投资品种的转变p短期机会：股指期货推出前期沪深300权重股的投资机会13谢谢！欢迎探讨！谢谢！欢迎探讨！14