我国管理层收购（MBO）融资问题研究.pdf

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16、i§lg女；；；j垂}塞主i垂型眦耋!妻蠹i王．≤三ij{耋摘要MBO产生于20世纪60年代，盛行于20世纪80年代，它一般发生于下列情况：公司管理层人员进行创业尝试、希望摆脱上市制度约束、实现大额股票转让、集团公司实现对子公司或分支机构的剥离等。在MBO过程中，最关

17、键的内容就是要为收购融资，这是因为在一般情况下～个MB0交易中，管理层只能支付得起总收购价格中很小的一部分，因此，他们所能够支付的部分和收购价格之间的差额就要通过融资来弥补，而在较大规模的管理层收购交易中，还会有多个划岩品羟搪赫嚣留罱终鞭W扣殉铂拍敞nE邵i弭蚕鞘缮箸=靴萎囊擎蔓p筝掣复麓；矿露函剧倒俐烈；鋈烈必驯曩戮鞋烈驯i意义釜一孙≯藏蓓蠹冀够划"捌引寸例剐!形滚臌滴淀糯灞凑噼硪瑚蕊嘶懈篝凋￡制‰戮套稚拦i魏灞淄唯蒜强H勰烈。攀塑鬻写埠型；露圄鸶歼鞴嫂蛤：删醵裂幕垡息者收购所需的资金量是比较大的

18、，一般来讲，这个收购活动的完成是需要管理者通过融资方式来解决，这也是管理者收购属于杠杆收购的原因所在。为此，应要求上市公司加强这方面的信息披露，详细披露收购原因、收购价格、收购价格的确定依据、收购资金的来源等问题。尽管目前一些上市公司对管理者收购进行了一些探索和实践，管理者通过融资收购所管理公司的股权，完成了管理者向股东的转变，在一定程度上对于企业理顺产权关系、降低代理成本、建立高管人员激励机制，都具有积极意义。但作为一种制度创新，管理者收购在我国还处于起步阶段，实施过程中还面临许多问题。对它的实施

19、过程和进一步发展还需在制度上进行规范，及时制定相关政策和规定，加强监管，防止创新过程中出现新问题。5．4．4加强对股价公平的监管《证券法》第3条确立证券交易的公开、公平、公正原则，同时国家国有资产管理局与国家体改委1994年颁布的《股份有限公司国有股权管理暂行办法》第3条也规定“保障国有股权益，做到与其他股权同股、同权、同利”之原则。在目前MBO定价的公允性受到普遍质疑的情况下，笔者认为，要加强对国内企业MB0的股价公平监管，就要使得相关内容更加完善。对于协议收购的，可考虑收购价格采用平均收盘价、净

20、资产适当溢价、IPO价格和市盈率定价四种方式，并将它作为MBO收购定价的参考①：对于上市公司，以净资产为基础进行公开竞价方式或westemcoull伍esaIldonmepremiseoffullyconsideringenterprise’sreal时ofourcountry，thistextputfbnⅣardpreliminarysuggestiononfollowingaSpects：finallcingwayofMBO’simplememofChineseenterprises，fixtl

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