新股长期表现研究综述

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1、—●lE公NDS司OFAC治CO'N理77新股长期表现研究综述北京物资学院商学院王丹石艳【搐要】随着我国证券市场的不断发展，新股发行不断增加新股上市后的长期表现如何成为广大投资者和研究人员关注的热点之一。文章分别就国外、国内学者对新股长期表现研究进行分析和综述，发现新股长期弱势在国外普遍存在，而在我国新股长期是否存在弱势表现仍存在争议，并提出了研究建议，期望为今后我国新股长期表现研究有所帮助。【关t诩】新股；长期表现；弱势；综述新股是指面向社会公众首次公开发行(IPO)和再次发行奥地利和意大利新股长期表现呈现出弱势。Aggarawl等(SEO)的股票。随着我国

2、证券市场的不断发展，新股发行不(1993)发现巴西IPO股票的三年收益率比市场收益率低断增加。据不完全统计，2006年新股发行64家，2007年47％，智利IPO股票的三年相对收益率为一27．3％，而墨西1侣家，2008年77家，2009年111家。这些新股上市后市哥IPO股票在一年后的相对收益率为一19．6％。Foerster和场价格、所属上市公司经营业绩如何成为广大投资者关注Karolyi(2000)证明从全球范围来看新股发行后1年期弱势的热点。程度在8％～15％之间变化。由此可见，在新股长期表现趋势研究上，国外研究成果趋一、国外关于新股长期表现的研究于一

3、致：新股上市后普遍存在长期弱势表现。国外新股长期表现研究始于2O世纪70年代，在新股长(二)国外关于新股发行企业的表现特点期表现趋势研究上，国外研究成果趋于一致：目p新股上市后普在研究新股长期弱势表现的同时，还发现不同特征的新遍存在长期弱势表现而在新股长期表现弱势的理论解释上股发行企业呈现出以下特点。没有达到共识。1在热发行市场中发行的新股长期表现尤其差。热发行(一)国外关于新股长期表现趋势的研究市场是指在某一时间段有较多的企业发行股票，Ritter(1991)新股长期表现研究最早从Ibboston(1975)开始，他在研、Lowry(2003)等人证明那些在

4、热发行市场中发行的新股长究美国20世纪6O年代IPO股票上市后的表现时发现，新股期表现尤其差。上市后48个月的收益率低于正常水平。Ritter(1991)则选用2．规模较小的年轻企业发行股票后长期弱势程度要严重美国1975～1984年新上市的1526家公司作为样本，以相同一些。Ritter(1991)、Ritter和Loughtan(1995)、Levis(1993)等行业和规模的1526家非新股公司作为对比组，发现样本组人证实规模小且成立时间短的企业在发行新股后的长期表现在上市后3年的收益率为347％，而对比组的收益率为要比那些成熟的大企业差。61．86％。

5、最早系统地研究了新股长期弱势现象，并对新股长3．对新股使用不同的投资策略所产生的长期收益也不同。期弱势提出三个问题：一是IPO股票的弱势会持续多长时对新股使用的投资策略包括两种，一种是投资等额资金某间；二是长期弱势现象的普遍性，包括时间和地域；三是长期个时间段内的每个新股上，这样得到的超额收益称为事件弱势和首日抑价的关系。这三个问题成为以后新股长期弱势时间超额收益；另一种投资策略是投资等额资金在所研究样研究的主要框架。此后，Loughran和Ritter(1995)、Spiess和本时间的每一个日历月份。Ritter和Loughtan(1995，2000)Af

6、leck—Graves(1995)、Lee(1997)等再次证明了新股在美国发现新股发行后的超额收益当用事件时间来测量时要大于股票市场的长期表现弱势。用日历时间测量，即两种不同投资策略产生的长期收益也新股长期弱势现象不仅存在于美国股票市场，同样存在不同。于其他国家股票市场。Levis(1993)以英国1980～1988年4初始收益较高的新股往往有较差的长期表现，即在新IPO的企业为样本证实新股长期弱势现象不是美国所特有股发行后短期内的赢家不利于长期持有。Ritter(1991)、Ritter的，并且发现弱势持续时间超过3年，同样他发现英国的和Loughtan(

7、1995)、Levis(1993)等人都证实了这一点。SEO也存在长期弱势。Wasserfallen和Wittleder(1994)、5新股定价偏低程度越大，其长期表现越差。DeBondtLjungqvist(1994)、Schlag和Wodrich(2000)则发现德国的Thaler(1985)、Ritter(1991)等人的研究支持这一结论。IPO不适合长期持有。Keloharju(1993)发现芬兰IPO股票三(三)国外新股长期表现弱势的理论解释年期收益比芬兰加权平均指数底。同样Leeetal(1996)、虽然国外在新股长期表现弱势这一研究成果上趋于一A

8、ussnegg(1997)、Arosi