新股长期表现研究综述

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1、新股长期表现研究综述新股是指面向社会公众首次公开发行(IPO)和再次发行(SEO)的股票。随着我国证券市场的不断发展,新股发行不断增加。据不完全统计,2006年新股发行64家,2007年118家,2008年77家,2009年111家。这些新股上市后市场价格、所属上市公司经营业绩如何成为广大投资者关注的热点。一、国外关于新股长期表现的研究国外新股长期表现研究始于20世纪70年代,在新股长期表现趋势研究上,国外研究成果趋于一致:即新股上市后普遍存在长期弱势表现;而在新股长期表现弱势的理论解释上没有达到共识。(一)国

2、外关于新股长期表现趋势的研究新股长期表现研究最早从Ibboston(1975)开始,他在研究美国20世纪60年代IPO股票上市后的表现时发现,新股上市后48个月的收益率低于正常水平。Ritter(1991)则选用美国1975~1984年新上市的1526家公司作为样本,以相同行业和规模的1526家非新股公司作为对比组,发现样本组在上市后3年的收益率为34.7%,而对比组的收益率为61.86%。最早系统地研究了新股长期弱势现象,并对新股长期弱势提出三个问题:一是IPO股票的弱势会持续多长时间;二是长期弱势现象的普遍

3、性,包括时间和地域;三是长期弱势和首日抑价的关系。这三个问题成为以后新股长期弱势研究的主要框架。此后,Loughran和Ritter(1995)、Spiess和Affleck-Graves(1995)、Lee(1997)等再次证明了新股在美国股票市场的长期表现弱势。新股长期弱势现象不仅存在于美国股票市场,同样存在于其他国家股票市场。Levis(1993)以英国1980~1988年IPO的企业为样本证实新股长期弱势现象不是美国所特有的,并且发现弱势持续时间超过3年,同样他发现英国的SEO也存在长期弱势。a和Sch

4、ultz的研究都没能很好的解释弱势现象,但是Fama的“坏模型”研究却引发了其他学者对新股长期收益模型选用的关注。Schultz的“伪计算市场能力”也很好地解释了热发行市场中发行的新股的表现尤其差的原因。二、我国关于新股长期表现的研究国内学者通过借鉴国外学者的研究思路和研究方法,对新股长期表现进行了探索性研究。首先对新股长期是否表现出弱势存在争议。其次对新股长期表现的解释更是众说纷纭。(一)新股长期表现出现强势现象刘力、李文德(2001)以1991~1996年上市的398只新股为样本,进行三年期价格研究发现:我

5、国股市存在长期的过渡反应现象,并且是大范围全面存在。廖理、张伟强(2004)通过1997~1999年上市新股的3年期表现的研究发现,无论采用等权平均法还是市值加权平均法,新股的3年期回报要高于同期市场回报。新股的发行量、首日换手率和首日市净率对新股超额回报有显著影响。(二)新股长期表现出现弱势现象陈永生、江永众(2006)研究表明我国新股存在长期弱势现象,并用过度包装来解释这一现象。研究发现上市公司上市前一年每股收益与新股长期收益率呈现负相关,新股上市前后主营业务息税前利润增长率与长期收益率呈现正相关,并且在统

6、计上是显著的。由此认为我国新股股价不合理产生新股长期弱势现象。(三)新股长期表现与证券市场组合表现相当杨丹(2004)运用大样本考察我国新股发行长期收益,在市场综合收益率调整后发现我国新股上市后存在正的累计超额收益的期限为7个月,并用壳资源价值的概念对新股长期价格行为进行了解释,认为由于壳资源价值的平台作用,新股发行两、三年内的长期收益与市场总体水平没有系统性差异。三、进一步研究建议基于上述国内外学者对新股长期表现研究的回顾,针对我国的研究现状提出了几点建议,希望对今后的研究有所帮助。首先,为什么国外新股普遍存

7、在弱势现象,而我国的实证研究结果却不尽相同,这是否与我国特有的股票市场和壳资源价值的存在相关,如果我国股票市场逐渐趋于成熟,这一现象是否会消失?其次,由于每个国家的具体情况不相同,尤其我国股市还不成熟,在研究方法、模型选择、衡量指标等问题的处理上要考虑我国国情,作出恰当的选择,或敢于创新。再次,在上述两个问题的基础上,可以通过对新股长期表现的研究更清楚地了解国内外证券市场的差别,研究我国的证券市场存在的问题并提出解决对策。最后,由于实证研究固有缺陷的影响,如何尽量避免干扰研究时值得注意的。综上所述,虽然新股长期

8、弱势现象在国外普遍存在,但是国外学者对这一现象的理论解释还缺乏规范化和系统化。我国学者对新股长期是否存在弱势各执一词,在解释上也必然不同。从国内外研究现状来看,新股长期表现研究是一个前景广阔的学术研究领域,对新股长期表现的理论研究也需要进一步的深化。