【公用事业】2017年投资策略

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1、【公用事业】2017年投资策略：火电探底叠加电改提速，产业资本整合暗流涌动供需恶化延续，煤价成2017年最大变数天气及低基数导致2016年用电需求回升，但2017年仍存压力，预计2016~2018年用电增速分别为4.8%/2.0%/3.5%。政策限制煤电发展，装机增长趋缓；预计2016~2018年利用小时变动-5.3%/-3.9%/-1.6%（火电为-5.9%/-3.8%/-1.9%）。煤价年初以来快速上涨，2016Q4火电全行业亏损料已成定局（2017年盈亏平衡对应煤价为500~550元/吨）；政策

2、加码供应政策，2017年初煤价高位回落可期，若过快下跌，股价处底部、同为周期股的火电或迎主题性机会。电改提速推进，发电及配售电布局整合大势所趋2016年电改推进主要集中在直供交易比例提升、部分省份输配电价厘定，而输配电价厘定全面推开、增量配电放开试点、交易中心混合所有制、售电实质放开等将成为2017年改革的重要内容。“放开两头、管住中间”的市场化改革方向明确，因此如何匹配用户需求，并更好的在电力市场交易中占据有利地位成为电力企业思考方向，发电与配售电两头的布局整合为大势所趋。产业资本整合酝酿机会国外经

3、验看，电源为进军配售电行业的重要优势；目前火电处于行业探底期，二级市场PB估值处历史底部（1.3倍），港股标的更是在0.6~0.7倍PB之间；考虑到火电主体地位及电改市场化方向，产业资本提高沿海等优质区域火电的可能性在提升，若出现上述情况，或预示火电底部到来。大水电经过资产收购后，盈利能力显著提升，竞争力突出，目前整体估值基本接近一级市场收购价格，具配置价值。电改后，配售电直接延伸产业链至客户端，为本次电改最大的增量机会。现有上市小电网公司多为区域性发、配、售一体化地方企业，对于积极寻找介入配售电市场

4、的企业而言，具并购价值，如三峡资本及长电创新举牌三峡水利。燃气市场化改革拉开序幕，接收站阶段性高回报可期燃气中上游垄断性极强，竞争程度较弱抑制了上游资源的开发力度，导致气源成本降低动力趋弱。管网独立、两头放开的体制改革方向明确，但中上游集中度过高决定了改革或稳步推进，省门站气源价格下调短期较难，话语权较弱的中游省网管输及下游配气反而面临更大价格监管压力。目前国内沿海门站价高出进口LNG价格50%左右，叠加冬季门站价格有望阶段性上调，接收站在国内气价未下调前享受高回报可以期待。风险因素利用小时降幅大于预

5、期；直供电比例快速扩大；煤价涨幅高于预期；经济增速放缓导致需求低于预期。A股投资策略：行业探底期，关注产业资本整合机会。供需过剩叠加煤价高企，电力仍处探底期，维持电力行业“中性”评级，城市化仍推动燃气持续小幅增长，维持燃气行业“强于大市”评级。投资建议关注以下主线：大水电具配置价值，火电关注煤价向下弹性及可能的产业资本增持，推荐长江电力及事件催化的东方能源、宝新能源。配售电平台公司改革中受益弹性最大，建议关注三峡水利、涪陵电力及文山电力。燃气产业链改革启动，接收站资源价值凸显，推荐深圳燃气，建议关注新

6、奥股份。港股策略：关注兼具低估值及成长的燃气股。全国性燃气公司主要分布在港股，人口进一步集聚的城市化进程将提供一二线城市燃气持续成长动力；考虑到成长性及分红率提升潜力，建议重点关注华润燃气及新奥能源。低PB电力股具安全边际，后续产业资本动向值得关注，建议关注水电占比高的中国电力及低PB沿海火电公司。重点公司盈利预测、估值及投资评级资料来源：Wind，中信证券研究部预测注：股价为2016年11月11日收盘价特别声明特别提示：中信证券研究部定位为面向机构投资者的卖方研究团队，本资料仅适用于专业投资机构。普

7、通的个人投资者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通的个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，中信证券股份有限公司

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