交通运输行业：航空，春运旺季，供给硬约束-20191106-海通证券.pdf

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1、证券研究报告（优于大市，维持）《航空：春运旺季，供给硬约束》虞楠（交通运输行业首席分析师）SAC号码：S08505120700032019年11月6日23176156/43348/2019110613:581.19年航空基本面回溯第一节要点：•近年需求最乏力夏航季•供给紧张格局持续•枢纽机场集中投放产能2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明23176156/43348/2019110613:58基本面：19夏航季供需增速双降供需方面，2019年1-8月，RPK增速10.3%，ASK增速10.3%，供需持平。较18年的供需增速皆12.6%明显下

2、滑。需求增速创自2012年以来最低。图民航2019年供需皆明显放缓25.0%RPK-ASK同比RPK同比ASK同比20.0%15.0%10.0%5.8%4.5%5.0%3.0%3.2%2.8%2.2%2.1%1.0%0.7%0.8%0.4%0.0%0.0%0.0%-2.6%-3.1%-5.0%200520062007200820092010201120122013201420152016201720181-8月2019资料来源：WIND，海通证券研究所3请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明23176156/43348/2019110613:5

3、8基本面：737max停飞致飞机引进增速近年最慢飞机引进方面，受今年3月737max停飞影响，全行业飞机引进速度放缓，其中三大航1-9月合计净增飞机44架，显著低于过去三年同期（16-18前三季度分别为86、92、110架）。——737机型占三大航19年飞机净增计划的55%，根据波音2019年2月交付计划，737机型有81%是737max，按此假设，2019年三大航约45%计划引进的飞机是737max。图三大航2019年1-9月飞机引进速度放缓（架）表2019年三大航飞机引进计划（架）中国国航南方航空东方航空2016201720182019引进

4、退出引进退出引进退出6057A330系列350空客A350系列6453940373535A320系列42172842530B787系列763025波音B777系列519181820B737系列45131132611810EMB系列80合计105296317620中国国航南方航空东方航空737引进占净增飞59%67%42%机数量比资料来源：WIND、三大航18年报，海通证券研究所4请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明23176156/43348/2019110613:58供给——局方：提高安全、准入等门槛2017年8月29日，《大型飞机公共航空

5、运输承运人运行合格审定规则》（CCAR-121-R5）做了第五次修订。对于机组疲劳风险、机组资格管理和训练管理等做了进一步的规范。该规则较R4版本做了更严格的规范，其中，飞行机组成员的总飞行时间由R4的不超过1000小时/年变成900小时/年；客舱乘务员累计飞行小时由不得超过1200小时/年变成1100小时/年等。对于机组保障提了更高要求，对于供给增加了硬约束。（航司应于2019年12月31日前完全符合R5的要求）表R4和R5版CCAR-121规定主要修订内容主要修订内容R4R5飞行机组年飞行时间上限1000小时900小时乘务员年飞行时间上限1

6、200小时1100小时飞行疲劳与报到时间和值勤时间否是直接相关资料来源：《大型飞机公共航空运输承运人5请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明运行合格审定规则》，海通证券研究所23176156/43348/2019110613:58供给——机场：一线机场集中释放产能从目前已经公布的扩建计划来看，上海机场S1S2卫星厅于2019年9月16日投产，设计旅客吞吐量2000万人次，上海机场设计总旅客吞吐量达8000万人次；白云机场二期扩建已于2018年4月投产，三期扩建已立项，计划建设第四、第五跑道、T3航站楼；北京大兴机场于2019年9月25日正式投入

7、运营。表三大机场已公布扩建计划建成时间设计旅客吞吐量扩建后产能机场扩建计划扩建内容（年）（万人次）（万人次）白云机场二期扩建T2201845008000浦东机场三期工程项上海机场S1S2卫星厅201920008000目北京大兴新机场T1、R1、R2201970007000机场深圳机场卫星厅工程深圳机场卫星厅202122005200项目白云机场白云机场三期扩建R4、R5、T32022（暂未披露）（暂未披露）资料来源：各机场扩建公告，海通证券研究所6请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明23176156/43348/2019110613:582.1

8、9年冬春航季：日本方向放量第二节要点：•广深机场时刻放量•国际线日本方向增量较大7请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明23176156/43348/