中资美元债跟踪笔记（十一）：流动性增压之下，市场走入宽幅震荡-20200421-兴业证券.pdf

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1、固定收证券研究报告益分析师：＃title＃罗婷S0190515110001黄伟平S0190514080003流动性增压之下，市场走入宽幅震荡——中资美元债跟踪笔记（十一）债券＃createTime1＃2020年4月21日ort＃投资要点研相关报告＃summary＃一、中资美元债一级市场：3月，净融资规模显著回落＃summary＃究个券分化的地产债，热度依⚫与上月相比，3月中资美元债净融资量大幅减少。3月中资美元债二级市场出现了大幅的震荡；旧——中资美元债跟踪笔记虽然在3月下旬以来美元流动性压力有所缓和，中资美元债二级市

2、场修复明显，但对于一级市（十）场而言，投资者的谨慎情绪修复难度相对滞后。与此同时，美元融资环境压力的提升下，境内企业美元债融资的意愿也会受到较为长期的影响。双重不稳定因素影响，市场波动放大——中资美元债跟二、中资美元债二级市场：美元流动性危机之下，市场出现大幅调整踪笔记（九）1、市场概况：快速增压的流动性问题，显著影响整体美元债表现关注境内外利差的再次分化⚫3月，资本市场的宽幅调整引发美元流动性危机，美债市场受到避险情绪、资金抽离和联储宽方向——中资美元债跟踪笔松的多个层面影响下，表现较大幅度的波动。具体来看，1年期美

3、国国债收益率在3月波动下记（八）行72bp，10年期收益率持续下行40bp至0.70%，突破历史低点。从政策角度观察，在股票、原油等一系列美元资产出现巨幅调整的过程中，美联储先后采取了大量的政策工具以稳定美元的无风险利率波动，市场投资流动性以及缓和市场的波动率。而美元流动性压力持续上行直到3月23日美联储实施不设额度难度加大——中资美元债跟上限的QE、重启MMLF及CPFF之后才有所缓和。从各类美元资产的反映来看，直接向信用债市踪笔记（七）场和ETF部分注入资金的操作更直接的触碰到了短期流动性缺失的症结所在。⚫在美元流

4、动性冲击之下，3月亚洲美元债市场整体下行，高收益债券回报率下行幅度较大。从双重预期共振，无风险收益总指数表现来看，亚洲各国的美元债指数回报均为负数，且下行幅度较大。在这个过程中，中率主导市场——中资美元资美元债也明显走弱，iBoxx中资美元债各等级回报率较2月均有所回落，其中总指数与投资债跟踪笔记（六）级分别下行5.09%和3.66%，高收益中资美元债回报率下行8.27%。往后看，如果美元流动性能趋于稳定，后续市场定价持续回归基本面考虑，那么中资美元债的个体分化将有所拉大，部分政策频出，房企中资美元债自身基本面优秀、违

5、约风险概率小的中资美元债有望获得估值修复的回报。何去何从？——中资美元债此外，前期受美元流动性缺失的影响，资金持续回流，美元持续走强。往后看，考虑到疫情阶段跟踪笔记（五）的不确定性以及全球经济层面的压力，汇率表现也可能面临上行的不确定性，建议投资者在进行美元资产投资的过程中多多加以关注。美联储降息预期升温，中资2、兴证中资美元债跟踪指标：中资美元债利率整体调整，并且境内外利差进一步走阔美元债如何反映？——中资美元债跟踪笔记(四)1）3月中资美元债收益率整体上行。分行业看，房地产中资美元债收益率较上月大幅上行，尤尤其是高

6、收益主体；城投债和银行的中资美元债收益率则相对更稳定。2）利差方面，中资美元行情亮眼，关注后续分化—债各等级利差在3月均表现走阔。3）3月不同等级的境内外利差均表现走阔，并且相较之下，—中资美元债跟踪笔记境外的、高收益的债券信用利差变动幅度更显著。（三）3、当月活跃券及活跃主体跟踪：无风险利率波动，中资美元⚫就3月市场关注高热度主体来看，热度排名前15的企业大多为房地产企业，数目则较上月减债如何反映？——中资美元少，这与个券波动幅度趋势一致。除房企外，金融服务、运输与物流、银行、半导体和工业其债跟踪笔记（二）他也是市场

7、热度较高的中资美元债关注行业。市场活跃度提升，地产表现⚫3月中资美元债活跃券的估值收益率近六成上行。其中，投资级活跃个债的估值波动区间较小，高收益活跃债券的估值波动相对较大，行业中房企债的波动幅度显著且个体分化更大。亮眼——中资美元债跟踪笔记（一）风险提示：全球经济趋势、美国货币政策、国内行业政策的不确定性团队成员：黄伟平、左大勇、罗婷、喻坤、罗雨浓、吴鹏、雷霆、徐琳＃summary＃请阅读最后一页信息披露和重要声明·一、中资美元债一级市场：3月，净融资规模显著回落1、一级市场：净融资规模显著回落⚫与上月相比，3月中资

8、美元债券净融资量大幅减少。具体来看，发行量方面，本月新发行债券规模153.68亿美元，共发行46只债券；其中本月永续债发行规模42.20亿美元，共发行3只永续债。到期量方面，3月美元债到期规模环比与同比均有所提升（本月130.67亿美元，上月117.22亿美元，去年同1期57.53亿美元）。净融资量方面，3月份净融资量（-19.1