中证指数-ETF 在稳定市场中的作用-2020.4.pdf

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1、内部研究ETF在稳定市场中的作用1/14内部研究ETF在稳定市场中的作用摘要ETF是金融市场的重要工具，对稳定市场具有重要作用：一是ETF资金承载能力和机制设计有助于舒缓投资者极端情绪，特别在大幅下跌时期，能减少市场因短期流动性匮乏造成的冲击；二是ETF二级市场交易并不直接影响股票市场供需，为投资者提供具有流动性及有效价格的市场工具，降低集中卖出行为对个股流动性冲击；三是ETF净申赎与ETF成交金额相比较小，对股票价格影响较为有限。ETF与美国股市近期大幅波动并没有直接关系。在美股下跌期间，美股ETF呈资金净流入，

2、并未加剧股票市场供给和卖出压力；另一方面，ETF净申赎金额与二级市场成交金额相比较低。2020年3月12日至17日，美股ETF净申赎金额最高仅为ETF成交金额的4.5%，且为单日最高资金净流入。从国内市场来看，ETF在促进国内权益基金发展，推动养老金等长期资金入市、落实资本市场服务实体经济战略等方面发挥了积极作用。但相对公募基金而言，ETF规模整体偏小，成交金额也较低，还处于发展的初级阶段。在近期市场大幅波动期间，国内权益ETF过去四周资金净流入502亿元，为维护资本市场稳定发挥了积极作用。历次危机期间，ETF一直

3、是稳定市场的重要工具，近期日本央行和美联储的行动，有部分通过投资ETF来实现。这也体现了ETF对于稳定市场的积极作用。2/14内部研究ETF，又称“交易所交易基金”，是一种跟踪“标的指数”变化、且在证券交易所上市交易的基金，以便于投资者获得与该指数基本相同的报酬率。经过近三十年的发展，ETF已经成为投资者获取收益、管理风险以及控制成本的重要工具。近期，在疫情、石油危机等冲击下，美国股票市场出现大幅波动，部分观点认为ETF对股票市场波动有不利影响，甚至存在ETF赎回加速股票市场下跌的误解。鉴于此，我们对相关问题进行了

4、研究分析。一、美国历次危机事件表明，投资者对经济基本面的悲观预期是影响市场大幅波动的根本因素回顾美国股市历次大幅调整，从1987年股灾、2000年互联网泡沫、2008年金融危机，投资者对于经济基本面的悲观预期，并由此引发的恐慌性抛售行为是市场大幅下跌的根本因素。波动率指数（VIX）是衡量投资者情绪的重要指标，VIX大幅上升反映是美国投资者对于经济基本面的悲观预期极度高涨。通过对比标普500指数和VIX指数走势，可以看到每次市场大幅波动，VIX指数都会急剧攀升。2008年标普500指数最大跌幅48%，而VIX指数急剧

5、攀升，最高达到80，比年初的22.5增加260%。2020年以来，标普500指数最大跌幅超过30%，而VIX最高达到82.69，比年初的13.78增加500%。而反观同期美国市场的ETF，虽然规模有所下降，但下降幅度远3/14内部研究小于标普500指数，这意味着ETF持有者并未大幅赎回。因此，造成市场大幅波动的根本原因是投资者对于经济基本面的极端悲观情绪，而不是ETF赎回。300%5000441242374500250%4000340133713500200%30002524150%2500210119751675

6、2000100%133715009921048777100050%60853142322830150066831021510%0200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020ETF规模（十亿美元）VIX指数（相对）标普500（相对）图1标普500指数、VIX指数和ETF规模变化（更新至2020年2月底）二、ETF的资金承载能力和机制设计有助于舒缓投资者极端情绪极端情况下市场流动性的快速缺失会造成

7、市场非理性大幅波动。具体而言，投资者的极度悲观情绪导致快速大幅卖出股票，造成短时间内股票价格快速下跌，引发大量投资者止损做出卖出决策，股票下1跌产生连锁反应，最终造成市场的大幅波动。作为市场重要的金融工具，ETF具有分散化、透明客观等特征以及有效的套利机制，有助于舒缓投资者的极端情绪，减少市场因短期流动性匮乏造成的大幅波动。1Easley,LopezdePrado,O’Hara,2011,Themicrostructureofthe‘flashcrash’:flowtoxicity,liquiditycrashes

8、,andtheprobabilityofinformedtrading,JournalofPortfolioManagement.4/14内部研究（一）相比个股，ETF具有更高的资金承载力，有助于降低流动性缺失引发市场大幅波动的风险ETF通过跟踪某一特定指数，并依据指数成份股及权重进行资产的配置。相较于个股，ETF有更高的资金承载能力。以沪深300指数为例，