中证估值产品质量稳定，市场基准作用凸显.docx

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1、估值产品质量稳定，市场基准作用凸显估值产品质量稳定，市场基准作用凸显摘要新发信用债隐含评级区分度显著高于外部评级。二季度，新上市信用债3313只，环比增长13.69%；债券规模33473.54亿元，环比增长14.19%。隐含评级以AAA、AA及AA-为主，外部评级以AAA为主，中证隐含评级区分度较外部评级更高。隐含违约率合理反映发行人及所属行业的信用风险特征。除AAA级别外，同等级城投债隐含违约率均低于产业债。各省份城投债隐含违约率均值大多低于5%，贵州省城投主体隐含违约率均值最高，达到5.56%；分行业

2、来看，产业债隐含违约率均值大多处于10%以内，计算机行业隐含违约率均值达到23.78%。季度内，各等级隐含违约率逐步降低。估值水平合理反映市场行情。利率债和信用债估值与市场成交、报价差异均处于合理范围。受流动性影响，附带条款类债券估值与市场行情差异略高于无条款债券。市场参与者结构特征导致竞价平台交易行情与债券估值略有偏离。可交换债估值备受关注，反馈建议趋于集中。二季度，私募可交换债券估值方法调整备受市场关注。除此之外，市场机构估值反馈问题集中在个券/主体估值、债券估值方法、债券基本信息维护与数据发布等方面

3、，其中，个券/主体估值问题仍是主要反馈来源，占客户反馈数量的62.50%。1一、隐含评级分析(一)新发债券信用评级二季度，市场新上市信用债13313只，环比增长13.69%；债券规模33473.54亿元，环比增长14.19%。新发信用债存在外部债项评级的2，其外部评级及隐含评级分布分别如图1和图2所示。新发信用债外部债项评级以AAA、AA+及AA级别为主，新发信用债隐含评级以AAA、AA+及AA级别为主。隐含评级分布级别更广，区分度更高，更具市场参考指导意义。16101366839932502585156

4、1411111180016001400120010008006004002000AAAAA+A-1AAAA-A-2020Q12020Q2数据来源：Wind图表1新发债券外部债项评级分布76675665755244846252532829332741163322510008006004002009220AAA+AAAAAA-AA+AAAA2AA-A+AA-BBB2020Q12020Q2数据来源：Wind图表2新发债券隐含评级分布1统计上市日期在所属区间内的公司债、企业债、中期票据、短期融资券、定向工具2部

5、分交易所私募债及定向工具无外部债项评级(二)存量债券隐含评级截止至二季度末，存量信用债隐含评级如图3所示。其中，存量城投债隐含评级主要分布在AA-、AA2及AA等级别，数量分别为2765只、2646只及1709只；存量产业债隐含评级主要分布在AA、AA+及AA-的级别，数量分别为3462只、2601只及1506只。264627651709849271300025002000150010005000400034622601148313261506231456115190277045315916350030

6、002500200015001000500AAAAA+AAAA2AA-CAAAAAAAAA-AA+AAAA-A+AA-BBB+BBBBBBCCCC0数据来源：中证指数图表3存量城投债(左)及产业债(右)隐含评级分布(三)隐含评级调整案例分析1.泰禾集团股份有限公司泰禾集团股份有限公司为福建省民营企业，公司主要从事住宅地产和商业地产的开发，项目主要围绕主要经济发达区域，在全国具有一定的品牌影响力。公司杠杆率较高、周转率较低，短期偿债负担重，且公司子公司因未履行还款义务而被列为被执行人，多方因素叠加引发市场对

7、该主体信用风险上升的担忧。2020年4月28日至2020年6月22日期间，该发行人中证隐含评级由A-逐步降至B。二级市场方面，该发行人下存量债券由持续多笔行情支持中证隐含评级下调级别。2.恩施城市建设投资有限公司恩施城市建设投资有限公司是恩施州人民政府和恩施市任命政府共同出资组建的投融资平台公司。公司主要收入来源于公共交通、城市供水安装、自来水供应业务，担负着恩施市和恩施州城市基础建设和运营的重要任务。2020年4月30日该发行人中证隐含评级由AA-调升至AA2，原因是连续多笔二级市场行情触发隐含评级调升

8、。二、隐含违约率分析(一)隐含违约率计算方法中证隐含违约率的计算基于两个假设：一是投资者是风险中性的，债券价格中的风险溢价全部是对预期违约损失的补偿；二是市场是充分有效的，债券价格信息反映了市场对预期违约损失的共性判断。因此，债券的理论价格等于经预期违约损失因素调整后的各期现金流的无风险折现值。其中，预期违约损失等于违约概率与预期违约损失率的乘积。在给定预期损失率的情况下，则可分离出违约概率的计量值。目前隐含违约率的统计中未剥