2019年下半年公用事业行业投资策略：供需格局持续分化_配置电力核心资产-20190708-申万宏源.pdf

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1、供需格局持续分化配置电力核心资产——2019年下半年公用事业行业投资策略证券分析师：刘晓宁A0230511120002叶旭晨A0230515030001王璐A0230516080007研究支持：查浩A0230117070007邹佩轩A02301180800052019.7.821466403/36139/2019070816:12主要内容1.电力供需：分化加剧着眼中西部龙头2.水电：利率下行+装机投产看好核心资产3.泛在电力物联网：逐步进入订单落地期221466403/36139/2019070816:121.1需求：全国用电增速回落区域用电形势持续分化经济下行压力加大，叠加高基数因素，2

2、019年1-5月用电增速大幅回落•2019年1-5月全国用电量同比增长4.9%，增速同比回落4.8个百分点。2018年同期高基数，今年同期降水频繁导致气温较低，叠加经济下行压力等多方面影响用电增速回落中西部用电增速显著高于全国平均，分省用电形势分化有加大趋势•2019年1-5月东部沿海省份用电增速全部低于全国平均，内蒙古、广西、湖北、安徽等中西部省份增速继续领跑全国。2019年1-5月全国各省份用电增速标准差为3.64%，大于2018年1-5月的3.13%以及2018年全年的2.98%，区域分化加剧20%2019年1-5月分省用电量增速15%10%5%0%-5%西内广湖新安四海山江贵河湖宁

3、重辽陕浙云天吉河广江山北福上黑甘青蒙龙藏西北疆徽川南西西州北南夏庆宁西江南津林南东苏东京建海肃海古江分省1-5月累计用电增速全国平均资料来源：中电联，申万宏源研究www.swsresearch.com321466403/36139/2019070816:121.1需求：全国用电增速回落区域用电形势持续分化自2018年开始，全国各区域用电增速即存在不断分化的情形。我们认为，中西部用电增速要好于东南沿海发达省份，主要源于以下原因：•东南沿海区域经济发达，用电基数大，叠加能源双控影响，用电增速逐渐放缓•西部区域环保政策相对温和、电价低，为较多高耗能工业产能转移的目的地•中部区域尚处于工业化发展的

4、中期，后发优势明显，近年来大力发展以高端制造业为代表的一批新兴产业，预计未来较长时间保持用电量高增速20%代表性省份用电量累计增速情况广西18%16%14%内蒙古12%10%湖北8%6%浙江4%广东2%江苏0%20122013201420152016201720182019.05湖北内蒙古广西江苏浙江广东资料来源：中电联，申万宏源研究www.swsresearch.com421466403/36139/2019070816:121.1.1内蒙古为煤炭主产区受益于高耗能工业引进内蒙古为我国煤炭主产区，燃料成本、电价水平低，相对东部地区环境容量高，高耗能行业转移带动当地用电增速高增长。19年1

5、-5月用电同比增长12%，位列全国第二•内蒙古当前用电结构以工业用电为主，2018年全区工业用电量同比增长15.1%，占全社会用电量的比重约为85%•2018年内蒙古钢铁及电解铝行业贡献用电增量超过1/3，目前在建产能众多，2019年初以来产量持续高增长，预计用电高增长可持续内蒙古粗钢及有色金属产量同比增速内蒙古2018年用电增量贡献度30%第一、三产业25%14.68%钢铁20%17.33%15%电解铝10%19.30%其他第二产业5%48.68%0%-5%粗钢产量累计同比十种有色金属产量累计同比资料来源：wind，申万宏源研究资料来源：内蒙古发改委，申万宏源研究www.swsresear

6、ch.com521466403/36139/2019070816:121.1.2广西水电资源丰富成为电解铝转移主要目的地广西水电资源丰富，电价优势明显，近年来成为我国电解铝产能转移的主要目的地，19年1-5月用电量同比增长11.22%，增速位列全国第三•2016年以来广西十种有色金属产量增速均超过20%，2018年产量增速超过50%，2019年1-5月回落至24%，目前仍有在建产能，后续仍可保持高速增长•2019年一季度有色金属行业贡献广西用电增量近85%广西十种有色金属产量累计同比广西2019年一季度用电增量贡献度60%50%其他行业40%15.23%30%20%有色金属用10%电增量8

7、4.77%0%2015/022015/052015/082015/112016/022016/052016/082016/112017/022017/052017/082017/112018/022018/052018/082018/112019/022019/05资料来源：wind，申万宏源研究资料来源：广西自治区发改委，申万宏源研究www.swsresearch.com621466403/36139/20