从汽车业财报看行业趋势与投资机会，商用车、零部件和经销商篇.pptx

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1、投资要点客车：总盘子仍处于前期透支消化期，补贴占收入比逐年下降，应收款压力逐年减小，未来龙头份额会继续提升。客车行业总体未来几年还将处于前期透支消化期，随着补贴透支影响逐步消退，将回归市场化，目前看龙头企业的竞争力在增强，未来市场化竞争背景下，龙头份额会持续提升。重卡：年销量规模依然处于高位，产业链各节点话语权差异大。国三车淘汰+治理超载+基建托底，重卡目前累计销量增幅表现远好于乘用车，4月单月创新高。预计全年维持在110万台左右的销量高位，未来物流车占比持续提升。重卡产业链各节点话语权差异大，燃喷系统、发动机话语

2、权最强。零部件：看好高长性+优质客户+技术壁垒较高的企业。2019年多数零部件公司利润端承压，优质企业依然可以保持增长，弱势企业净利润表现不佳，甚至亏损。疫情对全球汽车影响较大，全球化企业将有所承压，但长期看全球化是配件企业做大做强的必由之路。具有较好的成长性+优质客户+技术壁垒较高的企业中长期有望实现较好的盈利表现。经销商：存量业务占比提升，二手车有望成为新增长点。经销商普遍降低资本开支，转向提高效率、调整品牌结构。二手车增值税率变化将极大刺激经销商二手车业务大发展，带来更稳定的毛利润贡献。投资要点和风险提示风险

3、提示海外疫情恢复进度晚于预期，影响整车销量。国内汽车刺激政策不达预期，若无更大刺激政策出台，全行业仍有可能全年销量降幅超过10%以上。为抢占份额，整车品牌间价格战损害产业链盈利。投资建议：客车推荐行业龙头宇通客车；重卡产业链推荐潍柴动力和威孚高科；零部件板块强烈推荐星宇股份，推荐拓普集团、银轮股份，关注德赛西威；经销商建议关注中升控股和广汇汽车。客车：处透支消化期、龙头韧性更强重卡：政策托底、行业维持高景气度零部件：表现分化、寻找逆周期标的123经销商：精细化管理、二手车是中长期增长点4投资建议和风险提示5客车行业

4、处于调整期资料来源：中客网、平安证券研究所15.514.214.716.014.412.910.710.52.31.415%10%5%0%-5%-10%-15%-20%181614121086420客车销量座位客车销量单位：万辆同比7.08.18.49.811.79.99.48.31.40.725%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%14121086420公交客车销量同比行业未来判断座位客车未来判断：预计2020年座位客车市场较2019年将有较大幅度下滑，其中客运班线车受其它交通出行方式替代以及

5、新冠肺炎疫情影响将继续下滑；受疫情影响，旅游客车市场全年整体承压；团体通勤车市场需求相对稳定。车型结构上，受客运、旅游车需求的个性化、小型化趋势影响，预计中型车占比继续增加。公交客车未来判断：2015年至2018年，公交客车年需求量为9万辆左右。2019年国内大中型公交销量68542辆，同比下滑21.44%；2020年，受新冠肺炎疫情影响，加上前期公交市场出现部分需求透支，因此2020年仍处于透支需求的消化期，将继续下降。客车集中度提高，龙头效应显著TOP5企业市占率单位：%6761.167.262.97164.7

6、74.266.9505560657075802016201720182019集中度逐步提升集中度逐步提高、优胜劣汰趋势明显TOP5客车：宇通、金龙、福田、中通、南京金龙。TOP5新能源客车：宇通、金龙、南京金龙、中通客车、中车时代。近期部委出台新能源公交车补贴政策，明确了新能源公交车和道路客运2020年补贴不退坡，2021-2022年补贴标准分别在上一年基础上退坡10%、20%的政策。整体来看对新能源公交的政策支持力度较大，国内新能源公交销量有望底部复苏。资料来源：公司公告、平安证券研究所补贴占营收的比逐年降低，客

7、车龙头盈利底部复苏宇通新能源车补贴额/新能源车收入49.1%53.1%33.3%25.0%15.9%0%10%20%30%40%50%60%补贴减少、盈利能力下滑盈利现状单车补贴逐年减少，宇通、金龙、中通和亚星的总净利润额从2015年开始逐年下滑。补贴占营收的比重逐年降低（宇通从2016年的53%降到2019年的15.9%），单车补贴在10万左右。2019年宇通、金龙、中通的应收款占当期收入比依次为45%、60%、97%，均同比大幅降低。财务压力及资产减值损失减小。资料来源：公司公告、平安证券研究所补贴占营收的比逐

8、年降低，客车龙头盈利底部复苏宇通、金龙等四家客车净利润及同比增速单位：亿元龙头份额有提升空间未来趋势龙头份额有较大提升空间：未来随着新能源补贴政策退坡，需求逐渐回归市场化，车企竞争更依赖于产品品质和服务，整体上利于龙头企业份额提升。单车补贴额度较低，未来每年补贴下滑幅度小，可以利用成本降低消化补贴下滑，另外市场竞争格局集中利于下游价格谈判，龙头车企现金流和盈