汽车及零部件行业从汽车业财报看行业趋势与投资机会：乘用车篇.pptx

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1、投资要点疫情影响逐步消退：一季度汽车业利润降幅达80%，产能利用率低于60%，中央与地方政策积极托底，中央政策主要是放松排放时限、鼓励淘汰老旧车、明确新能源补贴政策等，地方政策主要是放松限购、现金补贴等。4月乘用车销量同比降幅大幅收窄至2.6%，1-4月累计下滑35.3%。国内乘用车企业普遍承压，日系及豪华盈利向上：主流自主品牌除长城、吉利外均亏损加剧，1Q20毛利率均在个位数的低水平。弱势品牌有被加速淘汰趋势，给产业链带来坏账风险，后续大概率产能整合清退。主要自主品牌2020销量规划较谨慎。合资乘用车企利润表现

2、分化，华晨宝马/北京奔驰/广本/广丰利润增长，韩法美系合资亏居多，大众合资利润亦大幅下滑。车企研发投入较刚性，无论从金额还是人员数量看多稳中有增，投入方向为新能源、智能化、全球化、新平台等。海外巨头表现不一，研发加码：观察海外整车巨头，研发费用率维持在4-7%左右，方向主要是电动化+自动驾驶，大众的研发费用金额遥遥领先。盈利现状：特斯拉连续三个季度盈利；2019年通用大众净利率在4-5%，福特利润大幅下滑，丰田净利率稳定维持在8-9%。未来战略：自产电池、加速在华布局、加速电动化、加大在自动驾驶领域的投入。投资要

3、点和风险提示风险提示海外疫情恢复进度晚于预期、影响部分出口导向行业的从业人员消费信心及能力。国内汽车刺激政策不达预期，若无更大刺激政策出台，全行业仍有可能全年销量降幅超过10%以上。为抢占市占率，品牌间价格战损害企业盈利。投资建议：目前我国千人保有汽车185台，未来稳态年销量有望达4000万辆。集中度提升，优胜劣汰加剧，大量弱势品牌消失。4月乘用车销量降幅虽收窄，但韧性明显不如卡车，若无更大力度政策刺激，全年依然承压，2021年起有望复苏。汽车业已经历调整期2年有余，能稳住产销规模的企业后续增长弹性较大，龙头自主

4、车企均进入平台化时代，研发投入较为刚性，后期产销规模差异将很大程度决定盈利能力差距。看好一线自主车企受益于后续车市复苏，此外日系新品周期表现强劲，推荐长城汽车、广汽集团，关注吉利汽车。行业整体：低迷2年有余、疫情雪上加霜国内车企：自主普遍承压、日系/豪华盈利向上海外车企：表现分化、研发加码电动与智能乘用车123投资建议和风险提示4汽车行业销量、收入和利润增速均处于周期底部行业盈利能力下滑疫情对行业产生极大扰动：汽车业利润波动周期明显，2019年是行业底部，但疫情使2020年一季度表现极差，对行业产生扰动。汽车行业

5、盈利周期波动明显汽车保有量：截止2019年底汽车达到2.6亿辆，对应汽车千人保有量为185辆。二手车市场表现较好：中国二手车交易量从2012年到2018年的复合增长率为9.8%。2019年增速为8%，增速有所回落，但仍优于新车市场表现。资料来源：中国汽车工业协会、国家统计局、平安证券研究所-42.4%-30.9%-80.2%-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%销量增幅收入增幅利润总额增幅按国别车系市场份额分化严重轿车+SUV各国别车系市占率日系德系向好日系德系向好，份额提升3个百

6、分点日系丰田本田和日产，德系大众迎来新车周期，2019年逆势向上。美系、韩系和法系逐年下跌：福特、通用在华面临巨大挑战；韩系、法系产品力不足份额严重萎缩。资料来源：中国汽车工业协会、平安证券研究所28%29%28%31%32%30%32%30%28%32%36%39%38%36%25%28%31%27%24%23%19%19%18%18%17%18%20%23%17%19%19%18%18%20%22%22%24%22%21%22%23%26%14%13%11%12%13%13%14%14%15%14%14%13

7、%11%9%10%6%8%10%10%10%11%11%11%9%8%5%5%5%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%法系韩系美系德系日系自主汽车经销商库存高企经销商库存系数2019主动去库存2019年经销商和主机厂主动去库存，库存系数从2月的2.1下降至12月的1.33。2020年一季度由于疫情的影响，3月末的库存系数上升至2.68，随着4月份的销量的明显好转，二季度及下半年有望恢复至合理水平。资料来源：中国汽车流通协会、平安证券研究所2.6811022332015年2016年20

8、17年2018年2019年2020年刺激政策出台密集资料来源：各地政府网站、平安证券研究所中央政策主要地方政策发改委等十一部门联合发布《关于稳定和扩大汽车消费若干措施的通知》，通知内容包括：1）国六排放标准实施时间推迟至2021年1月；2）新能源汽车补贴延续至2022年；3）加快淘汰报废老旧柴油货车；4）二手车交易增值税降低至0.5%。佛山市发布《佛山市促进汽车市场消费升