保险行业景气柳暗花明，投资价值拨云见日.docx

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1、目录索引一、保险板块2020上半年跑输市场5二、负债端：逐步改善贯穿保险行业下半年6（一）寿险：政策+需求+队伍三重利好因素叠加，新单有望持续改善6（二）财险：新车销售回暖提振车险，车险改革持续深化8三、资产端：长端利率企稳，利润压力犹存11（一）下半年经济有望逐季改善，长端利率有望企稳11（二）预计投资收益率下行有限，750曲线下移导致利润压力犹存12四、价值端：NBV增速分化，EV稳定增长14（一）NBV：随新单销售而改善，全年增速分化14（二）EV：逆境中维持两位数增长态势15五、投资建议17四、风险提示18公共联系人p3图表索引图1：2020上半年保险指数跑输市场（截至6月22日

2、）5图2：10年期国债收益率走势（%，截至6月22日）5图3：人身险和财险原保费累计同比增速6图4：上市险企寿险原保费累计同比增速6图5：寿险原保费单月同比增速7图6：中国太平原保费单月同比增速7图7：保险公司2019年重疾险赔付额比重7图8：泰康各险种2019年赔付金额较2009年增长率7图9：社会消费品零售总额当月同比（%）8图10：行业寿险原保费单月同比增速8图11：狭义乘用车当月同比增速（%）9图12：上市险企车险原保费累计增速9图13：财产险公司非车险原保费累计增速10图14：财产险公司意健险原保费累计增速10图15：上市财产险公司综合费用率水平（%）11图16：社融增速持续回

3、暖11图17：工业、服务业、消费、投资数据持续好转（%）11图18：10年期国债收益率走势（%）12图19：美国10年期国债收益率走势（%）12表1：近年来各地区出台的汽车消费政策（不完全统计）9表2：上市保险公司净投资收益率12表3：中国太保大类资产总投资收益率13表4：上市保险公司2019年末披露的资产到期期限情况13表5：2019年上市保险公司权益资产价格变动对投资收益、利润的影响幅度13表6：三种假设下10年期的750天移动平均曲线利率和变动幅度14表7：上市保险公司历史准备金增提情况和750天曲线变动幅度（百万）14表8：2019年上市保险公司一次性退税金额规模14表9：中国平

4、安内含价值增长预测15表10：中国人寿内含价值增长预测16表11：中国太保内含价值增长预测16表12：新华保险内含价值增长预期17公共联系人p4一、保险板块2020上半年跑输市场资产负债景气度下行导致保险板块在2020上半年跑输市场。截至6月22日，保险指数（wind主体指数）较年初下跌14.49%，跑输市场（沪深300+0.13%、上证综指-2.78%），上市保险公司的PEV估值低位徘徊。上半年保险板块跑输市场的核心原因在于：长端利率下行压力及疫情直接冲击保险负债端销售。长端利率下行冲击保险股。新冠疫情冲击全球经济，虽然我国积极采取及时有效的防控措施，但内外部压力导致我国经济下行，同时

5、为应对疫情的冲击，宽松的货币政策引导市场利率下行。10年期国债收益率由年初的3.14%一度下探至2.48%的历史低点，随后随着复工复产的推进反弹至如今的2.8%-2.9%，但仍处于3%以下，引发市场对于保险股长期利差损、内含价值基准假设下移的担忧。疫情冲击保险新单销售，上市险企呈现不同程度的分化。疫情导致多方面的保费冲击：一方面，2-3月份线下人际交往活动停滞，代理人展业直接受阻；另外疫情导致居民收入下滑引发未来现金流支出的谨慎，影响新单销售和存量保单的继续率。1-4月份人身险行业原保费增速4.6%，财产险原保费增速3.3%，相较于2019年同期的17.12%、7.08%明显放缓。上市险

6、企因开门红策略和产品策略等差异呈现不同程度的分化，其中国寿和新华2020年1-5月份寿险原保费增速分别为15%、32%，而平安和太保小个位数增长，分别为5.2%、0.3%。图1：2020上半年保险指数跑输市场（截至6月22日）图2：10年期国债收益率走势（%，截至6月22日）0.00-5.00-10.00-15.00-20.005.00保险指数沪深300上证综指3.203.103.002.902.802.702.602.502.4010年期国债收益率-25.00数据来源：wind，数据来源：wind，公共联系人p5图3：人身险和财险原保费累计同比增速图4：上市险企寿险原保费累计同比

7、增速302520151050-5-10人身险财险6050403020100-10平安太保新华国寿2019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042019012019022019032019042019052019062019072019082019