“脚斗士”咨询项目建议书.ppt

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1、大公国际资信评估有限公司1欧债危机的缘起和变数杜明艳2012年3月20日结构欧债危机发展过程的简要回顾欧债危机的成因欧债危机解决机制的特点欧债危机的走势和变数大公对欧债危机的预警1.欧债危机发展过程的简要回顾第一阶段边缘国家发生债务危机：希腊和爱尔兰第二阶段债务危机向核心国家蔓延：葡萄牙、西班牙、意大利。第三阶段核心国家债务危机风险暂时下降，危机向长期化方向发展。1.欧债危机发展过程的简要回顾第一阶段边缘国家发生债务危机：希腊和爱尔兰。2010年3-5月希腊主权债务危机欧元区国家对希腊进行1100亿欧元临时救

2、助。有效期：三年。分担比例：欧元区成员国负担800亿欧元，IMF负担300亿欧元。2010年10-11月爱尔兰主权债务危机救助金额：850亿欧元。分担额：爱尔兰政府175亿欧元，EFSM225亿欧元，IMF225亿欧元，EFSF和政府贷款共225亿欧元。有效期：三年使用分配：350亿用于银行业，325亿用于政府融资。1.欧债危机发展过程的简要回顾第二阶段债务危机向核心国家蔓延：西班牙、意大利。2011年3月24-25日，欧洲稳定机制ESM正式通过，首次提出债务重组的必要性和ESM的优先受偿次序。随后，危机开始

3、扩散。2011年3-4月葡萄牙主权债务危机救助金额：780亿欧元有效期：三年。分担额：IMF260亿欧元，EFSF260亿欧元，EFSM260亿欧元。使用分配：120用于银行业融资，其余用于政府融资。2010年10月希腊启动第二轮救助和债务重组谈判欧盟要求欧元区银行业将核心资本充足率提高到9%(2012年6月）意大利、西班牙国债收益率迅速上升，2年期国债收益率突破7%,5年期国债CDS突破500，10年期国债收益率与德国国债利差超过5%。法国、比利时等其他欧元区高负债国家国债收益率开始上升。意大利银行基本丧失

4、市场融资能力。1.欧债危机发展过程的简要回顾第三阶段核心国家债务危机风险暂时下降，危机向长期化方向发展。2011年11月欧洲央行采取非常规货币政策扩大证券市场购买计划规模两次下调货币市场关键利率水平启动三年期超长期再融资操作（2011年12月和2012年2月）放松对担保品条件的要求，并对7个国家实施更为宽松的标准。除希腊、葡萄牙外，其他危机国国债收益率显著下降。2012年3月希腊债务重组，第二轮救助启动希腊政府债券在3月9正式启动重组，持有希腊债券面值达95.7%的债权人参加互换，票面损失53.5%，实际损失

5、75%。由于银行业已经事前提取了减值准备，市场也预先消化了该风险，违约重组有序进行，没有造成新的市场冲击。2.欧债危机的成因欧债危机的发生原因可分为一般原因和特殊原因两类，二者共同解释了为什么高负债发达国家的主权债务危机率先在欧元区国家爆发。2.欧债危机的成因实体经济发展停滞经济金融化债务积累债务危机一般原因存在于老牌发达国家的普遍趋势2.欧债危机的成因美国利润和净投资占GDP比重数据来源：JohnBellamyFosterandFredMagdoff,Financialimplosionandstagnat

6、ion美国金融和非金融利润增长率与GDP增长对比2.欧债危机的成因一般原因图1家庭债务/可支配收入图2非金融企业债务图3各级政府债务负担率数据来源：欧洲央行数据来源：路透数据库，大公2.欧债危机的成因未能实现价格和工资系统的高度灵活性以应对非对称冲击，从而保持各国间的经济协调高杠杆率引起的债务危机由于货币区内金融系统的高度整合，快速传染到其他国家，造成系统性危机。欧元区债务危机特殊原因存在于欧元区的特有问题2.欧债危机的成因特殊原因家庭债务/可支配收入和非金融企业债务/GDP非金融企业雇员工资2.欧债危机的成

7、因特殊原因欧元区部分国家十年期国债利差3.欧债危机解决机制的特点流动性危机？偿付能力危机？欧债危机的解决机制反映了欧盟和国际货币基金组织等官方机构低估欧债危机严重程度，一再错过最佳时机，导致危机不断深化的特征。意大利、西班牙爱尔兰、葡萄牙希腊3.欧债危机解决机制的特点典型的流动性危机迅速提供流动性调整融资结构介于二者之间迅速提供流动性结构性改革典型的偿付能力危机债务削减结构性改革3.欧债危机解决机制的特点欧盟和国际货币基金组织一方面提供官方贷款，维持政府债务融资不断裂，补充银行资本，另一方面要求政府进行改革，

8、首先实行财政紧缩，压缩结构性赤字；然后改革产品市场，进行私有化和放松管制；改革劳动力市场，降低工资，从而实现内部贬值。这种方法表明官方承认欧债危机不是纯粹的流动性危机，但否认需要减轻债务，表明否认发生偿付能力危机。改革进展缓慢，债务负担继续快速上升，官方不得不承认希腊需要债务重组，危机国国债市场利率飙升。欧洲央行不得已进行大规模长期再融资操作，变相为各国政府提供流动性。2010年5月-2011年3月