肖星老师《财务分析与决策》第四周辅助资料教学文案.pptx

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1、第四周剩余收益模型与EVA估值1第一节EVA估值方法简介2第二节剩余收益模型成立的前提条件4RIM模型CleanSurplusRelationship（干净盈余关系假设）Bt=Bt-1+Et–dt含义：所有的盈余都是先进入利润表再进入资产负债表。与一个国家的会计制度有关。第三节剩余收益模型的推导5剩余收益模型的推导需要用到三个条件（1）由cleansurplusrelationship可以得到dt=Et-(Bt–Bt-1)（2）定义Et=ROEtBt-1（3）一个变形形式Bt/(1+r)=[(1+r)-r]Bt/(1+r)=Bt–Btr/(1+r)7剩余收

2、益模型的推导按照股利贴现模型P0=t=1~dt/(1+r)t=t=1~[Et-(Bt-Bt-1)]/(1+r)t将上述连加项展开，得到P0=[E1-(B1–B0)]/(1+r)+[E2-(B2–B1)]/(1+r)2+t=3~[Et-(Bt–Bt-1)]/(1+r)t剩余收益模型的推导进一步展开，得到P0=[E1/(1+r)–B1/(1+r)+B0–rB0/(1+r)]+[E2/(1+r)2–B2/(1+r)2+B1/(1+r)–rB1/(1+r)2]+t=3~[Et-(Bt–Bt-1)]/(1+r)t整理后，得到B0+[(E1-rB0)/(1

3、+r)]+[(E2-rB1)/(1+r)2]–B2/(1+r)2+t=3~[Et-(Bt–Bt-1)]/(1+r)t从上式归纳，可以推断P0=B0+t=1~[(Et-rBt-1)/(1+r)t]第四节剩余收益模型的经济含义10剩余收益模型将Et=ROEtBt-1代入上面推导出来的模型，有：P0=B0+t=1~[(ROEt-r)Bt-1/(1+r)t]rBt-1表示t期对BV的预期收益（基本收益）Et-rBt-1=(ROEt-r)Bt-1为剩余收益Eta第五节计算经营性净资产12EVA估值权益层面的剩余收益模型整体业务层面的剩余收益模型主营业务账面

4、价值主营业务产生的剩余收益的现值主营业务的价值13营业流动资产股本-无息债务+递延所得税=营业流动资金（1）+付息债务固定资产净额+经营性租赁现值-其他负债+其他资产=投资资本+经营性租赁现值=营业资本投资（2）+有价证券投资资本即主营业务账面价值，或者叫经营性净资产+商誉+非营业投资=投资资本WC经营性投资其他投资应为股东权益计算经营性净资产第六节计算剩余收益并完成估值1415EVA估值第一步：计算预测期剩余收益16EVA估值第一步：计算预测期剩余收益主营业务的账面价值（即经营性净资产）NetoperatingassetsOperatingasset–ope

5、ratingliabilitiesFinancialobligations-financialassets+commonequity使用账面价值的前提是它体现基本收益水平下公司的价值，即Bt=Et+1/r，所以盈余应为可持续盈余NOPAT经营利润-经营利润的所得税基本收益资本成本*主营业务的账面价值17EVA估值第二步：剩余收益的永续年金部分三种关于终值的假设净现值为0的投资剩余收益的长期价值为0剩余收益为永续年金第一种假设更符合经济特征18假设净现值为0的投资时永续年金的现值=$1,101,824,00019EVA估值第三步：估算股权价值2001年期初余额2

6、001-2005+2006后金融资产负债第七节剩余收益模型估值实例20EVA估值方法应用总结第一步：采用DCF方法的NOPAT和FCF第二步：基于当前报表计算主营业务账面价值期初数额第三步：按照主营业务账面价值期末值=期初值+NOPAT-FCF，推算各期主营业务账面价值第四步：剩余收益=NOPAT-主营业务账面价值期初数额*WACC21EVA估值方法应用总结第五步：计算预测期（3-5年）剩余收益的现值之和第六步：计算永续年金期间剩余收益的现值第七步：企业业务价值=期初主营业务账面值+五+六第八步：普通股权益价值=企业业务价值+金融资产价值-负债价值-其他资本索

7、取权价值22第八节贴现现金流模型小结23