供求矛盾下的投资者行为.docx

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1、分券种分析：地方债发行加速，存单托管量显著上升截至2020年8月末，中债登、上清所债券总托管量97.9万亿元，较7月增加22648亿元（7月增加14272亿元），其中中债登总托管量73.0万亿元，环比增加18457亿元（7月增加9322亿元)。上清所总托管量24.9万亿，环比增加4191亿（7月增加4950亿元）。图表1：中债登、上清所债券托管量变化（亿元）总托管量环比（右）1,000,000950,000900,000850,000800,000750,000700,000650,000600,00018-0218-0518-0818-1119-0219-

2、0519-0819-1120-0220-0520-08（亿元）25,00020,00015,00010,0005,0000资料来源：Wind，分券种来看：8月份国债和地方债发行提速，政金债托管量增幅收窄。8月国债托管量较7月增加4765亿元（7月环比增加5655亿元）。政金债托管量较7月增加2693亿元（7月环比增加4732亿元）。地方政府债托管量较7月增加8762亿元（7月环比增加99亿元）。7月特别国债集中发行之后，8月一般国债和地方债保持了较高的发行强度，利率债净供给创下2020年单月新高。9月利率债净发行规模预计再次放量，10月底前利率债供给压力仍

3、处于高峰期。首先，地方债方面，1-8月新增一般地方债发行8477亿，新增专项债发行28969亿，根据两会赤字预算，全年新增一般债9800亿、新增专项债37500亿，因此新增一般债、专项债分别还剩1323亿和8531亿有待发行。财政部近期表示将加快地方政府专项债券发行使用，力争在10月底前发行完毕，预计9月新增地方债发行规模在5500亿左右。其次，国债方面，1-8月国债净发行达到1.99万亿，根据两会赤字预算，全年国债净供给3.78万亿，因此国债年内后续还有近1.79万亿的净供给。近期财政部公布的9月份国债发行计划，单期规模均在700亿上下，较上半年明显上升，

4、预计9月国债净发行规模在3300亿左右。最后，政金债方面，1-8月政金债净发行规模达到1.8万亿，已经明显超过去年全年的发行规模，这体现了疫情和经济下行压力之下，政策性金融发挥逆周期调节的作用。假设全年政金债净发行2万亿，则政金债年内还有约2000亿的净供给。总体来看，9月利率债净供给规模预计在1万亿左右，仍处于历史同时期最高水平。考虑到新增地方债在10月底前发行完毕，11月后伴随着地方债发行完毕，利率债供给压力或有明显缓解。银行缺存款现象再现，同业存单发行继续增加。8月同业存单托管量环比增加3044亿元（7月环比增加4973亿元），各机构均对存单有所增持。

5、7月以来，银行缺存款再现，本轮缺存款主要源于结构性存款的压降，各大银行为补充流动性缺口，转而积极发行同业存单。但目前银行间超储率水平较低，且央行资金投放以短期逆回购为主，导致存单发行利率不断抬高，目前6个月存单发行利率已经高达3.1%左右。图表2：同业存单发行利率持续走高（%）同业存单:发行利率:1个月同业存单:发行利率:3个月4.0同业存单:发行利率:6个月3.53.02.52.01.51.019-0819-1019-1220-0220-0420-0620-08资料来源：Wind，图表3：8月存单净发行：按银行类型(亿元)国有行股份行城商行农商行6,00

6、04,0002,0000(2,000)(4,000)(6,000)19-0819-1019-1220-0220-0420-0620-08资料来源：Wind，信用债托管量环比转正，显示企业融资需求并未因利率上行受明显压制。8月信用债托管量环比增加841亿元（7月环比减少96亿元），增幅主要来自超短融和中票。其中，超短融托管量较7月增加576亿元，中期票据增加677亿元，短融减少378亿元，企业减少35亿元。8月利率整体上维持震荡上行趋势，但信用债托管量仍净增长，反映出经济逐渐回暖，企业融资需求在改善。另一方面，信用债票息策略仍是市场的主流操作，投资者对信用债的

7、需求有所增强。但9月以来信用债供需矛盾有所显现，多个发行人取消或推迟了债券发行。图表4：总托管量单月环比（分券种）图表5：总托管量单月环比（分机构）（亿元）利率债信用债同业存单地方债商业银行债25,00020,00015,00010,0005,0000(5,000)(10,000)19-0819-1019-1220-0220-0420-0620-0(亿元)40,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000(5,000)商业银行证券境外机构信用社保险交易所广义基金19-0819-1019-1220-0220-0

8、420-0620-0资料来源：中债登，上清所，资料来