恒逸转债投资价值分析：国内领先的PTA~聚酯综合制造商.docx

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1、报告正文2020年10月13日晚间恒逸石化发布公告将于10月16日在网上发行20亿元可转换债券，本次募集资金扣除发行费用后将全部用于年产100万吨智能化环保功能性纤维建设项目。恒逸转债打新分析与投资建议转债名称恒逸转债（127022.SZ）图表1：恒逸转债信息一览⚫条款比较常规，债底保护一般恒逸转债的条款比较常规，按照中债（2020年10月13日）6年期AA+企业债到期收益率4.39%计算，到期按105元赎回，其纯债价值约为84.46元，面值对应的YTM为1.45%，债底保护一般。若所有转债按照转股价11.50元进行转股，则对总股本（其中流通盘数量占比为90.05%）的摊薄幅度为4.7

2、2%。发行规模20.00亿元发行方式原股东优先配售，社会公众投资者通过深交所交易系统参加网上申购，（每个账户上限100万元）。保荐机构（主承销商）包销比例原则上不超过本次发行总额的30%。存续期6年票面利率第一年0.20%、第二年0.40%、第三年0.60%、第四年1.20%、第五年1.50%、第六年2.00%。初始转股价格及平价转债初始转股价11.50元/股，截至10月13日收盘对应正股价11.50元，对应转换价值100.00元。下修条款存续期间，15/30，85%赎回条款强制赎回：转股期内，15/30，130%；到期赎回价105元。有条件回售条款最后两个计息年度，30/30，70%信

3、用评级主体：AA+；债项：AA+；无担保；上海新世纪资信评估投资服务有限公司。正股申万一级行业化工数据来源：Wind，整理转债名称恒逸转债（127022.SZ）图表2：恒逸转债发行认购时间表10月14日（T-2日）刊登募集说明书及其摘要、《发行公告》、《网上路演公告》；10月15日（T-1日）1、原股东优先配售股权登记日；2、网上路演；10月16日（T日）1、发行首日2、刊登《发行提示性公告》3、原股东优先配售认购日（缴付足额资金）4、网上申购（无需缴付申购资金）5、确定网上中签率；10月19日（T+1日）1、刊登《网上中签率及优先配售结果公告》2、网上申购摇号抽签；10月20日（T+2

4、日）1、刊登《网上中签结果公告》2、网上投资者根据中签号码确认认购数量并缴纳认购款(投资者确保资金账户在T+2日日终有足额的可转债认购资金)；10月21日（T+3日）保荐机构（主承销商）根据网上资金到账情况确定最终配售结果和包销金额。10月22日（T+4日）1、刊登《发行结果公告》2、向发行人划付募集资金数据来源：Wind，整理⚫静态看，预计首日上市价格为118-122元截至10月13日收盘恒逸转债对应平价100元。恒逸石化是国内领先的PTA-聚酯综合制造商，随着PTA、POY行业景气度回暖公司股价、业绩均有不错表现。同时，以文莱项目为代表的增量项目将进一步拓展公司业务规模。预计其转债定

5、位可以参考桐20转债（评级AA+、余额23亿元、10月13日平价108.78元对应转债价格126.32元）。静态看，预计目前平价下恒逸转债上市首日获得的转股溢价率在18%-22%区间内，价格为118-122元。正股价格/转股溢价率18%19%20%21%22%10.9111.84112.79113.74114.69115.6311.2114.92115.90116.87117.84118.8211.5118.00119.00120.00121.00122.0011.8121.08122.10123.13124.16125.1812.1124.16125.21126.26127.31128

6、.3712.4127.23128.31129.39130.47131.55图表3：预计恒逸转债在当前平价下的上市价格为118-122元数据来源：Wind，整理⚫预计中签率0.008%，积极参与根据最新数据恒逸石化的前两大股东为浙江恒逸集团有限公司和杭州恒逸投资有限公司，两者分别持股40.86%/6.96%，前十大股东合计持股63.74%。目前暂无公告披露股东配售意愿，在配售65%的假设下恒逸转债留给市场的规模为7亿元。恒逸转债仅设置网上发行。近期发行的东缆转债（AA，规模8亿元）、鸿路转债（AA，规模18.80亿元）网上申购约816/846万户。假定恒逸转债网上申购850万户，按照打满计

7、算中签率在0.008%左右。打新参与没有异议。随着宏观经济回暖和秋冬装备货，PTA-POY景气度回暖，优质产业链一体化炼化企业业绩仍处于改善趋势之中，建议投资者积极关注恒逸转债。恒逸石化基本面分析⚫国内领先的PTA-聚酯综合制造商恒逸石化是一家国内领先的精对苯二甲酸（PTA）和聚酯纤维（主要是涤纶预取向丝，POY）综合制造商，主要产品包括PTA、己内酰胺（CPL）、聚酯（PET）切片、聚酯瓶片、POY、涤纶牵伸丝（FDY）、涤纶加弹