农产品季报（白糖）：四季度供应先紧后松，期货或冲高回落.docx

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1、目录摘要：1一、行情回顾3二、市场解析与预测3（一）国外市场31.新年度全球食糖供需仍有小的缺口32．2020/21榨季南巴西食糖产量大幅增加43．2020/21榨季印度食糖产量或大幅增加54．2020/21榨季泰国产量或继续下降5（二）国内市场61．20/21榨季中国食糖产量同比小增62.保障性关税已取消，备案制下，食糖进口量仍存变数73.食糖消费量逐渐恢复84.进口政策、抛储、进口糖浆等因素不确定性较强9三、2020年四季度投资策略11（一）趋势策略11（二）套利策略11（三）期权策略11四、主要风险因素分析12（一）走私仍存在不确定性12（二）国家抛储12（三）进口政策12免责声明13图

2、目录图表1：全球食糖供需情况4图表2：20/21榨季南巴西甘蔗制糖比大幅提升4图表3：19/20榨季南巴西地区食糖产量将大幅增长5图表4：19/20榨季印度食糖产量大降5图表5：20/21榨季泰国食糖产量继续下降6图表6：广西本榨季甘蔗收购价同比持平7图表7：20/21榨季中国食糖产量同比小幅增加7图表8：食糖进口量将有所增加8图表9：关税下调，进口利润大增8图表10：20/21榨季中国食糖消费量恢复到正常水平9图表11：中国食糖供需平衡表10一、行情回顾2019/20榨季从10月1日开始，到目前为止，郑糖价格呈现上涨-下跌-反弹走势。上涨阶段：榨季刚开始的时候，因新糖上市量少，郑糖出现过一波

3、上涨，最高涨至2019年11月初的5800元/吨。后因糖厂提前开榨，新糖大量上市，价格出现快速回落，一度跌至12月中旬的5400元/吨左右。到12月底，市场发现现货卖的很好，有点超卖，因上榨季结转库存较小，郑糖大幅上涨，主力合约半个月时间从5400元/吨上涨至5900元/吨。下跌阶段：春节后第一个交易日，因疫情影响，商品开盘均大幅下跌，大部分跌停，但郑糖只是盘中大跌，收盘仅下跌2.5，第二天竟然涨停，可以说全市场仅此一家，说明市场还是比较看多郑糖，其他商品也大跌后逐渐反弹，郑糖持续高位震荡至2月底。随着国外疫情快速爆发及原油暴跌，原糖持续大幅下降，而郑糖一度非常抗跌，原糖从15美分一直下跌至目

4、前的10美分左右，下跌幅度达34左右，而郑糖从最高5800元/吨下跌至最低4760元/吨，跌幅为18。反弹阶段：随着原油反弹，原糖有所上涨，郑糖开始低位反弹；其次，随着进口不及预期以及现货销售进度好于预期，价格出现较大幅度的反弹。二、市场解析与预测（一）国外市场2019/20榨季，国际糖市供需预估经历了非常大的转变，各机构先是不断上调供需缺口，主要因印度产量大幅下调，泰国因干旱影响，产量超预期下调。但因新冠肺炎持续爆发影响，原油暴跌，各机构开始纷纷上调巴西产量，全球供需缺口不断下调，最终，全球供需缺口从最初的短缺700多万吨到最终缺口不足100万吨。20/21榨季，全球食糖供需仍有小幅缺口

5、，但这个缺口也很大程度上受气候及疫情的发展影响。整体上来看，新年度供需矛盾不大，但阶段性的供需矛盾仍存。1.新年度全球食糖供需仍有小的缺口根据KSM的数据，截至9月，2019/20榨季，全球食糖预计有90万吨缺口，这是在榨季初700万吨的缺口不断下调后的数据；20/21榨季，全球预计供需短缺430万吨，主要因泰国、欧盟等国产量或低于同期，且消费有所恢复。图表1：全球食糖供需情况单位：百万吨、美分/磅11.7711.5011.558.789.138.154.300.333.053.30-0.91-4.30-6.01-7.62-15.98153510305025(5)20(10)15(15)(20

6、)1006/0708/0910/1112/1314/1516/1718/1920/21E资料来源：KSM2．2020/21榨季南巴西食糖产量大幅增加KSM数据显示，2019/20榨季，南巴西累计榨蔗5.91亿吨，同比（5.73亿吨）有所增加；平均甘蔗制糖比为34.20，同比（35.20）下降1个百分点；累计糖产量2663万吨，同比（2650万吨）增加13万吨。2020/21榨季，KSM预计南巴西或将产糖3630万吨，甘蔗制糖比为46.0。随着巴西已经进入榨季尾声，我们预计后期的预估数据或维持稳定。图表2：20/21榨季南巴西甘蔗制糖比大幅提升甘蔗制糖比甘蔗制乙醇比7065605550454

7、0353025202014/152015/162016/172017/182018/192019/202020/21资料来源：KSM目前，巴西20/21榨季已经逐渐开始进入尾声，前期因糖价较高，企业卖出套保较多，且近期原油价格维持低位，巴西后期制糖比或仍维持高位。图表3：20/21榨季南巴西地区食糖产量将大幅增长2017/182018/192019/20（最新预估）2020/21（之前预估）202