财务管理-11-资本结构决策.ppt

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1、第17章资本结构决策资本结构决策传统方法总价值原则市场缺陷的存在和激励问题税收的影响税和市场缺陷相结合融资信号资本结构关注融资组合对证券价格的影响.假定:(1)企业的投资和资产管理决策保持不变(2)只考虑债务和权益融资.资本结构--以债务、优先股和普通股权益为代表的企业的永久性长期融资方式组合（或比例）.定性分析--营业净利理论ki=公司债务的收益率每年的债务利息发行在外的债务的市场价值IB==ki假定:每年支付利息债务是永久的永久债券的估价不存在所得税(Note:集中注意力放在资本结构问题上.)ES营业净利理论==ke=公司权益的收益率普通股东可有的收益流通在外的普通股市场

2、价值ke假定:预期收益不增长股利支付率为100%ResultsinthevaluationofaperpetuityOV营业净利理论==ko=企业的综合资本化比率I+E企业的总市场价值ko假定:V=B+SO=I+E资本化比率资本化比率,ko,--用来确定一系列的期望未来现金流量的现值的折现率.kokekiBB+SSB+S=+当杠杆B/S增加时，ki,ke,和ko会有什么变化?营业净利理论假定:EBIT=$1,350债务市场价值=$1,800，利率=10%综合资本化率=15%营业净利理论--认为当财务杠杆发生变化时，企业的加权平均成本和企业总价值保持不变的一种资本结构理论.权益

3、报酬率总市场价值=O/ko=$1,350/.15=$9,000权益市场价=V-B=$9,000-$1,800=$7,200权益报酬率*=($1,350-$180)/$7,200=16.25%计算权益报酬率*B/S=$1,800/$7,200=.25利息支付=$1,800*10%总市场价值=O/ko=$1,350/.15=$9,000权益市场价=V-B=$9,000-$3,000=$6,000权益报酬率=E/S=($1,350-$300)/$6,000=17.50%权益报酬率如果B=$3,000，权益报酬率会是多少?*B/S=$3,000/$6,000=.50利息支付=$3,0

4、00*10%B/Skikeko0.00---15.00%15%0.2510%16.25%15%0.5010%17.50%15%1.0010%20.00%15%2.0010%25.00%15%权益报酬率B/S发生变化，权益报酬率有什么变化.Calculatedinslides9and10权益报酬率资本成本和资本结构的营业净利理论.0.25.50.751.01.251.501.752.0财务杠杆(B/S).25.20.15.10.050资本成本(%)ke=16.25%、17.5%ki(债务收益率)ko(综合资本化率)ke(权益报酬率)营业净利理论的总结假定ko保持不变.随着低成本

5、的债务资金的增加，ke也会增加.只要ki保持不变,ke随B/S呈线性增长.因此,不存在最佳资本结构.传统方法最优资本结构--使企业的资本成本最小并因而使企业价值最大的资本结构.传统方法--认为存在一个最优资本结构而且管理当局可以通过适当地使用财务杠杆来增加企业的总价值的一种资本结构理论.最优资本结构:传统方法传统方法财务杠杆(B/S).25.20.15.10.050资本成本(%)kikoke最优资本结构传统方法总结资本成本取决于企业资本结构.开始时,加权平均成本随财务杠杆达到增加而下降，这是由于ke的增加并不能完全抵消使用更便宜的债务资金所带来的好处.但过了一定点之后，ke的

6、增加就完全抵消并超过了在资本结构中使用更便宜的债务资金的好处，从而ko开始上升，一旦ki开始增加，ko就会进一步增加.因此,存在一个最优资本结构当ko最低时.这也是企业的总价值最大的点(折现率为ko时).总价值原则:ModiglianiandMiller(M&M)认为财务杠杆和资本成本之间的关系是由净营业收益法所解释的.在整个财务杠杆的可能性范围内，企业的综合资本化比率ko保持不变.企业所有证券持有人的总风险不会随企业的资本结构的改变而变化.因此，不论企业的融资组合怎样，企业的总价值必然相等.债务市场价值($65M)权益市场价值($35M)企业总价值($100M)总价值原则:

7、ModiglianiandMillerM&M假定不存在税收其他市场缺陷.投资者能够用个人的财务杠杆来代替公司的财务杠杆.债务的市场价值($35M)权益的市场价值($65M)企业总价值($100M)对于资本结构的改变，企业的总价值会保持不变(整张饼的大小不变).套利和公司总价值套利--找到两件实质上相同的资产，购买较便宜的而出售较贵的.仅在资本结构方面有差别而在其他方面完全相同的两家企业必然具有相同的价值.否则,套利就成为可能，而套利的发生又会使这两家企业最终在市场上按相同的总价值出售.套利Example