个股期权策略推广月之简单套利.docx

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1、简单套利策略一、引子学完前面几种策略，投资者应该都基本理解使用期权的一些前提，比如在使用备兑开仓、保险策略或者买入认购、买入认沽等杠杆性策略时，都需要对标的证券有一个比较明确的方向性预期，如大涨、小涨、不涨不跌、小跌、大跌等，而且对于这种判断还有时间上的限制，如是一个月内小涨，还是两个月内都是不涨不跌，等等。可能有投资者会问：在期权交易中，如果对标的证券没有一个明确的方向性判断，那么，在这种情况下，期权交易能否帮助投资者获得收益呢？在回答这个问题前，我们先分析一个期权全真模拟交易期间的真实案例。二、案例回顾2014年2月12日，

2、某投资机构发现6月到期上汽集团的认购期权的隐含波动率相差很大：6月到期、行权价为12元的认购期权隐含波动率为89.93%，价格为3.551元，而同月到期、行权价为15元的认购期权的隐含波动率为40.81%，价格为0.798元。当天上汽集团的股价在13.5元左右。10/10经过分析，该投资机构认为行权价为12元的认购期权隐含波动率过大，比上汽集团120日的历史波动率（30%）大了约60%，因此，判断该期权价格被严重高估，因此该机构选择“卖出被高估”的行权价为12元的认购期权。同时，该机构买入相同数量、估值正常的同月到期、不同行权价

3、格的认购期权，用来对冲“卖出认购期权”的风险。请记住：在其他要素不变的情况下，标的证券波动率越大，期权价值越高。进行完这一操作后，该机构期望卖出的6月份到期、12元行权价的认购期权的隐含波动率，与买入的6月份到期、15元行权价的认购期权的隐含波动率，会逐步趋入一致，即“被高估”的期权价格将会回归正常价格。如果这一预期得以实现，那么在风险基本锁定的情况下，该机构将会获益。在实际操作中，2014年3月5日，上汽集团股价为12.86元，该投资机构对该操作进行了平仓，以2.05的价格买入平仓12元行权价认购期权，同时以0.798元的价格

4、卖出平仓15元行权价认购期权。这一操作获利1.501元，即3.551－2.05+0.798－0.798＝1.501元。这里，可能有投资者会问：一方面上汽集团股价12.86元低于之前的10/1013.5，15元行权价的认购期权虚值程度更深；另一方面，随着时间的流逝，期权的时间价值减小，这些似乎都应当预示6月到期、15元行权价的认购期权价格应当下跌？但实际上，这一期权的价格却保持不动，仍为0.798元。这里只有一个解释，即这一期权的隐含波动率出现了上升。在这个操作中，该机构并没有判断上汽集团未来的股价走势，只是发现了一个“价格被高估

5、”的期权，其依据就是这个期权对应的隐含波动率“偏离过大”。于是，该机构选择“卖出被高估的期权”。同时，为了对冲卖出期权的风险，该机构陆续买入了同月到期、同类期权、但是不同行权价、价格没有被高估的期权。三、对案例的进一步分析通过上个例子可以看出该投资机构做了一个简单的套利策略，即通过卖出一个价格被高估的期权，再买入一个同月到期、价格正常的同类期权做对冲，实现了获利过程。这里投资者可能会有三个问题：首先，如何判断某一期权的价格是被高估的呢？一般来说，期权价格的高低由标的证券价格、标的证券波动率、无风险收益率、到期时间、行权价格等因素

6、决定。因此，当标的证券价格、无风险收益率、到期时间、行权价格已经确定的情况下，期权10/10价格是否被高估，可以通过隐含波动率这个指标来判断。（对于期权的价值如何受这些因素影响，建议投资者观看“期权的价值”视频课程）。在这里，隐含波动率是通过期权价格和标的物价格、执行价格、到期天数、利率等要素推算出来的，投资者不用自己计算，常见的期权客户端都有隐含波动率这一项，如下图用红色方框框住的一栏即是。一般来说，如果隐含波动率高于历史波动率达到一定程度，再加上某一行权价的隐含波动率明显超过其他行权价的隐含波动率就可以被认为是过度偏离、也就

7、是这一期权的价格被高估了。比如本例中，12元行权价的认购期权隐含波动率近90%，超过历史波动率60%。而同月到期、15元认购期权的隐含波动率为40.81%。这里要特别提醒投资者注意，期权价格是否高估，并没有一个客观的标准，隐含波动率只是一个参考指标。这需要投资者结合实际情况，结合历史波动率以及同月到期、其他不同行权价的同类期权隐含波动率，去进行判断。10/10第二，为什么要买入一个期权进行对冲？也就是说，当投资者看到一个期权隐含波动率显著偏高、价格被高估的时候，是不是只卖出这个期权就可以了呢？如果投资者仅这样做的话，面临的风险会

8、很大。在上述案例中，如果只卖出一个认购期权就变成完全的赌方向。当天上汽集团的股价为13.5元，如果之后股价大涨，比如到期权涨到18元以上，卖出的认购期权将会使投资者出现大幅亏损，而且上涨得越大，投资者亏得越多。因此，这个时候需要做对冲，可以再买入相同数量的同一到