非理性认知价格分布2

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1、第6章非理性认知价格分布本章将首先介绍传统金融理论中投资者如何测算未来证券价格的分布，分析传统金融理论对证券价格假设的一些缺陷；其次，从实证和实验的研究结果分析影响投资者测算证券价格的因素，以及投资者面临不确定决策时存在的认知偏差，这些认知偏差将会影响投资者对未来证券价格的测算；第三，根据投资者的非理性特征，分别用离散的概率分布和连续概率分布刻画证券投资者的非理性认知，研究理性投资者的理性认知与非理性认知的差异和不同非理性投资者的认知差异；第四，基于投资者的过度自信心理构建含有过度自信心理投资者的认知价格分布，研究投资者的过度自信心理对投资者认知价格分布的影响。6.1投资者理性认知假设在

2、为股票的衍生工具定价〔如：期权等〕时，标准金融理论通常假设股票价格服从某一确定的价格过程，通过确定的价格过程描述未来一段时间内股票价格所可能遵循的路径。一般情况下，可以将描述股票价格变化的过程分为两种状况，一种为离散状况，可以通过二叉树图能够描述股票价格可能够遵循的路径；另外一种为连续状况，可以通过几何布朗运动或者更为复杂的随机过程来描述股票价格的变化状况。本节主要介绍刻画股票价格变化的二叉树模型和几何布朗运动。读者可以参看Hull,J.(1998，2000)对二叉树模型和几何布朗运动的介绍。6.1投资者理性认知假设单步二叉树图suSsd图股票价格的单步二叉树图在风险中性的情况下，股票的

3、预期价格E〔S〕=psu+(1-p)sd=serTp=(ert-d)/(u-d)6.1投资者理性认知假设单步二叉树图如果股票价格S服从下面的几何布朗运动那么，因此服从带漂移的布朗运动。在t和时刻T之间服从正态分布6.2投资者的认知偏差现经济决策的影响具有普遍性，并且常常扮演核心的角色。行为金融学那么认为，由于金融决策更具不确定性和动态性，投资者的认知性偏差可能更具显著性，所以研究投资者的各种认知偏差很有意义。代认知心理学家认为，认知偏差对经济行为主体的把心理研究应用到投资决策中经历了漫长的过程。自Keynes最早强调心理预期对投资决策的影响，提出著名的“选美竞赛〞理论和“空中楼阁〞理论到

4、Slovic(1971)具有启发意义的?Psychologicalstudyofhumanjudgment：ImplicationsforinvestmentdecisionMaking?发表，再到DeBondt和Thaler〔1985〕的?Doesthestockmarketoverreact??正式揭开行为金融学开展的序幕，认知偏差研究的开展经历了缓慢萌芽到快速开展的过程。随后在20世纪80年代末和90年代，许多金融学领域的学者结合心理学对个体行为决策的研究结果，在认知偏差研究方面做了大量工作，为行为金融学的开展奠定了坚实的根底。6.2.1决策前信息处理时的偏差投资者在金融市场的决策

5、都是以信息为依据的。对信息的处理以及其分析结果的需要是建立在人类根本控制需要的根底上的。投资者在进行信息处理时为了减少决策情形的复杂性，他们往往借助一些直觉，如易得性、选择性感知等，这时投资者往往容易产生以下13种认知偏差：6.2.1决策前信息处理时的偏差1、代表性偏差(representativenessbias)代表性偏差是人类最稳固的认知偏差之一，Grether〔1985〕认为人们会根据过去的传统和相似的情况，对事件分类，在判断概率时，相信历史会重演，即人们会根据经验判断事件发生的概率而忽略样本规模，也就是具有代表性偏差。在此之后，DeBondt和Thaler〔1985〕用代表性偏

6、差解释了股票二级市场价格与价值背离现象。Ritter认为，个体投资者依赖代表性偏差思维进行判断的特征可以在首次公开发行股票(IPO)的短期市场表现中表达出来。Camerer〔1995〕在市场实验中证实了代表性偏差，他认为普通投资者的估计置信区间具有狭窄性，即使投资专家也只是在某些方面且在一定的背景下具有较好的度量能力。Barberis和Thaler〔2002〕认为如果人们认为新信息具备代表性，他们就会高估新信息所包含的内容，出现代表性偏差。6.2.1决策前信息处理时的偏差2、易得性偏差(availabilitybias)人们在判断某事件发生的频率或者概率，往往会利用记忆中最容易提取的信息

7、进行主观估计。Kahneman和Tversky〔1973〕(以下简称KT)指出，个人在面对不确定结果做出预期时，常常违背贝叶斯法那么或其他关于概率的理论。容易让人联想到的事情会让人认为这件事情会常常发生，他们将这种现象称为易得性偏差。Pennington和Hastie〔1975〕赞同了KT的观点，认为由于人不能从记忆中获得决策所需的全部信息，所以在信息加工时往往会出现易得性偏6.2.1决策前信息处理时的偏差3、锚定(anchorin