铜月度报告：宏观多事之秋，铜价宽幅震荡

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1、]ouhiq_elbaT[月度报告——铜[Table_Title]宏观多事之秋，铜价宽幅震荡[Table_Rank]走势评级：铜:震荡曹洋高级分析师(有色金属)报告日期：2018年2月28日从业资格号：[Table_AnalyserF3012297]Tel:8621-63325888-3904[Table_Summary]★限产因素继续趋弱，铜矿产出稳步修复：Email:yang.cao@orientfutures.com海外铜矿投资复苏，潜在供给干扰威胁下降，全球铜矿供给将主力合约行情走势图（

2、铜）稳步修复。国内冶炼厂原料补库预期增强，需求对加工费指引元/吨SHFE铜主力合约（持仓量）增强，3月国内铜精矿TC/RC或稳中有降。加工费回落存在一58,000定阶段特征，全年仍然维持加工费前低后高的判断。53,00048,000★精铜产量延续增势，废料担忧尚难消散：43,000加工费走低对大型冶炼厂开工影响不大，考虑到冶炼厂盈利水有38,000平收缩有限，且计划内检修减少、新增产能投产及爬产等影响，色33,000国内矿产精炼铜产量料延续增势。国内废铜进口收缩，废料供金给担忧暂难消除，但3月份

3、废料出现短缺可能性不大。7/03/097/04/097/05/097/06/097/07/097/08/097/09/097/10/097/11/097/12/098/01/098/02/09111111111111属★补库需求释放偏缓，库存压力易增难减：宏观积极预期暂未在微观层面体现，国内铜需求呈稳中趋降态[Table_Report]相关报告势，今年下游补库需求释放恐偏缓慢，季节性需求难言超往年同期，海外铜需求回升势头延续，欧洲铜需求表现较好。供需矛盾逐渐累积，显性库存在3月份仍是易增难减，国

4、内库存增速或因下游补库而放缓，但增长趋势暂难改变。★投资建议：宏观支撑或因美元指数走强而减弱，但暗含了通胀抬升、经济复苏预期的市场情绪将继续托底铜价，如果美元指数走强不及预期，宏观面支撑或阶段性卷土重来，现阶段尚待观察确认。三月铜价走势或再经历一轮先抑后扬，沪铜主力震荡区间（50000，55000）元/吨，建议波段操作。套利方面，1803与1805价差（1803-1805）接近或低于-500元/吨时，建议多1803空1805。★风险提示：美元指数再度走弱；国内废铜供需阶段短缺。重要事项：本报告版

5、权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息戒意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。月度报告2018-02-281、限产因素继续趋弱，铜矿产出稳步修复

6、据ICSG最新数据，2017年1-11月份全球铜矿产量为1811.3万吨，同比下降2.4%，降幅较前期收窄。矿商对铜市展望偏乐观，且前期限产因素逐渐减弱，在存量项目产能利用率不断提升的背景下，我们认为1Q18全球铜矿产量将创下近5年新高。非洲地区铜矿产量的增长将越来越被市场重视，而南美地区产量的修复也可能会超市场预期。铜矿产量增长对供需平衡产生实质影响还尚需时日，但如果产量增长的速度引起市场关注，则可能对当前的预期产生颠覆性影响。消息面上，海外铜矿投资复苏加速，秘鲁能矿部称2018年该国大型矿业

7、项目投资或超百亿美元，这批新项目建成后或帮助秘鲁铜矿产量提升约30%；智利环境委员会批准了Codelco公司铜矿扩张计划，智利政府目前也在竭力支持矿企扩大投资；BHP近期也高调表示，公司将大举扩张铜资产，并在智利、秘鲁与厄瓜多尔寻找新矿。不仅仅是存量项目，结合勘探投资大幅回升，海外矿企对Greenfield项目的兴趣正在逐渐增强，这意味着市场当前对中期（3-5年）铜矿接续的担忧可能存在过虑。图表1：全球铜矿产量变化（月度对比）图表2：赞比亚铜矿产量变化千吨（金属）201720162015万吨赞比

8、亚铜产量201420132,000100801,800601,600401,4002001,200123456789101112月2006200720082009201020112012201320142015201620172018资料来源：ICSG，东证衍生品研究院资料来源：赞比亚央行（注：2018年为预估值）潜在干扰方面，印尼政府在2月下旬为自由港（印尼）延长了出口许可，期限延长至2019年2月15日，虽然股权出售问题尚未完全解决，但出口许可延期将令市场担忧显著降温。至于劳资纠纷，现阶段仍