信托行业资管新规系列报告之信托专题：银信合作十年路，监管新规浪淘沙

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1、股票研究信托[Table_MainInfo][Table_Title][Table_Invest评级：]增持2018.02.04上次评级：增持银信合作十年路，监管新规浪淘沙行[Table_subIndustry]——资管新规系列报告之信托专题业专刘欣琦（分析师）高超（分析师）齐瑞娟（分析师）021-38676647010-59312763010-59312859题liuxinqi@gtjas.comgaochao019722@gtjas.comqiruijuan@gtjas.com研证书编号S0880515050001S0880517040001S0880517

2、060001究本报告导读：去通道和禁止期限错配对行业业绩影响有限，信托主动业务议价能力长期上行，龙头[Table_Report]相关报告信托公司投资价值凸显。信托：《行业业绩稳健增长，看好龙头公司市占率提升》摘要：2017.12.10[Table_Summary]信托：《行业景气度温和提升，龙头公司强时隔多年，银信合作再次成为监管风口。近期一系列金融监管政策直指者恒强》银信合作业务，银信合作已渗透到信托大部分业务领域，监管政策对信托2017.09.05信托：《规模持续增长，龙头强则恒强》行业影响重大。故本文从银信合作业务模式切入，分析过往十年监管政策2017.

3、07.13对银信合作模式演进的影响，探究目前监管新政对信托行业业绩的影响。信托：《通道业务持续回流，融资和投资业银信合作业务模式演进：1)2006年-2008年：监管真空期，银行理财资金务稳步回升》直接投资信托贷款。2)2009年-2012年：监管政策密集出台，银信理财合2017.06.21证作业务占比大幅下降。3)2013年-2015年：银证合作接替了银信合作，成信托：《信托变形记》券为理财资金投资非标的新通道；“8号文”下，银行资金端从银行理财转向2016.10.09研表内同业。4)2016-2017年：信贷ABS和类ABS业务快速发展，“非标转标”究受到

4、青睐；证监体系监管趋严，通道业务回流信托。报银信通道类业务将逐步压缩。1)资管新规和55号文进一步封堵银信通道业告务，预计银信通道业务将逐渐缩减，而ABS等合规被动管理业务不受影响。2)在谨慎/中性/乐观三种假设下，预计银信通道业务缩减对信托行业2018年营业收入影响-6.1%/-3.7%/-2.3%，而随着主动管理和合规的被动管理业务占比的提升，去通道对业绩的边际影响将逐年减弱。3)银信通道类业务规模占比小于行业平均的公司，实际影响也将小于上述测算。禁止期限错配对行业业绩影响有限，议价能力长期上行。1)禁止期限错配或造成短期理财资金无法对接信托，融资成本或

5、将提升，实际影响有限，中性假设对营业收入影响-3.2%。2)从长期动态角度看，信托公司议价能力提升，主动业务报酬率大概率走高，而资金缺口下短期项目落地率或受到影响，监管力度和主动管理业务规模增速应是下阶段关注焦点。龙头公司投资价值凸显。1)不考虑后续报酬率扩张或资金端出现缺口的影响，监管新政对信托行业2018年营收影响在-3.6%至-11.9%。2)新监管格局下，信托公司在非标融资领域的议价能力有望长期上行，行业分化加剧，龙头信托公司有望在资金端获得更多资源，上市信托公司业绩表现将好于行业平均。维持信托行业“增持”评级。3)标的方面：推荐主动管理业务占比较高的

6、中航资本、经纬纺机和安信信托，同时推荐业绩有望实现较快增长且估值性价比较高的五矿资本和爱建集团。请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题研究目录1.前言.........................................................................................................32.银信合作业务分类.................................................................................32.1.银信合作业务

7、范畴不断扩充..........................................................32.2.银信合作业务分类..........................................................................43.银信合作业务模式演进.........................................................................83.1.2006-2008年：监管真空，银行理财直投信托贷款................

8、....83.2.200