债券资管新规点评专题报告：资管行业新时代，监管规则落地进程开启

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1、债券深度报告目录一、资管新规总览：整体趋严，后续将迎来更多细节落地........................................................................................3二、重要条款精度：重点、变化和市场影响..............................................................................................................4证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（200

2、9）1210号2债券深度报告2017年11月17日，中国人民银行、银监会、证监会、保监会、外汇局联合发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》（以下简称《指导意见》），作为跨市场、跨部门的综合性监管规则，《指导意见》按照资管产品的类型制定统一监管标准，对同类资管业务做出一致性规定，实行公平的市场准入和监管，以期最大程度地消除监管套利空间，2017年作为资管行业统一监管的元年，将迎来行业发展的新纪元。一、资管新规总览：整体趋严，后续将迎来更多细节落地自今年2月媒体披露资管新规内审稿后，市场一直在期待正式文件的落地，从目前的征求意见稿版本看，

3、《指导意见》有更多落地细节，更加贴合市场实际，对于“资金池”、“刚性兑付”等资管行业的顽疾有更坚定的治理决心。从《指导意见》的政策高度和整体方向看：第一，政府规范资产管理行业发展的决心坚定，征求意见稿相较2月内审稿在许多关键问题的处理上给出具体操作方法，对目前仍在操作的资金池、刚兑型产品有较大冲击。征求意见稿中明确金融机构不得以任何形式为产品垫资，并对资管产品“打破刚性兑付的监管要求”进行明确，督促行业回归资产管理本质；对于资金池业务的规范给出了更多的细节，特别是对于产品的期限错配、融资项目大拆小、滚动发行分离定价产品予以明确净值，引导产品向净值化方向发展

4、；对于合格投资者的定义、产品负债杠杆比例、信息披露等内容作出了更严格的要求；根据市场新的变化增加了对于从业人员资质要求、金融机构受托管理职责和投资者保护、产品代销、鼓励投资、外币产品、智能投顾方面的内容。整体来看，《指导意见》对于此前央行提到的资管行业发展中的核心问题都给出了可行的解决方案，目前资管产品和业务不满足相关要求的情况普遍，预计新规推行后，对相关产品影响较大。第二，根据市场实际情况对部分条款进行修订和删减，有助于在解决资管行业核心问题的同时，为常规业务的健康发展提供良好环境。在关键业务管理口径收紧的同时，《指导意见》对此前市场普遍有较大疑惑或反对

5、意见的问题进行了明确和修订，例如明确资产证券化业务不适用于本意见、公募产品可以投资金融衍生品、单一管理人全部公募产品投资单只证券或证券投资基金的比例提升、产品起始报备由发起前改为发起后、资管产品可以进行一层嵌套等；此外资管新规还删除了对于“小公募”产品的特别规定，已防止新的监管套利行为发生。整体来看，《指导意见》放松或妥协的地方主要是此前明显不符合市场现状，或者对容易产生较大分歧的问题进行了明确，并非是对最终目标的放松，而是为了稳妥推进资管行业发展作出的一些调整和让步。第三，协调监管的大方向不变，由金稳会进行高层协调，央行则放弃监管问责权，与其他金融监管部

6、门协调合作。《指导意见》继续强调资管产品统计制度的协调合作，央行继续负责统筹产品的数据编码和综合统计工作，并汇总产品信息，进行宏观审慎监管；但是《指导意见》删除了由金融监管协调部际联席会统筹协调解决风险隐患和央行可向金融监管部门问责的条款。今年7月金融工作会议明确要在国务院层面成立金融稳定发展委员会，高于“一行三会”统筹协调金融稳定和改革发展重大问题，未来“一行三会”依然分别履行相关监管职能，国务院层面协调统一或将提高监管协调的推进效率。第四，《指导意见》只是资产管理行业监管规则的纲领性文件，未来各金融监管部门还将在统一规则的框架下出台监管细则，监管落地的

7、步伐刚刚开始，轻言“监管利空出尽”为时尚早。相较此前的内审稿，本次征求意见稿在有争议或有讨论空间的地方都明确将由相关部门出台细则，例如对标准化资产的认定、商业银行信贷资产受（收）益权的投资限制、流动性风险管理规定、按照公允价值原则确定净值的具体规则、企业购买资管产品的资产负债率警戒线、资产管理产品统计制度、台各自监管领域的实施细则等等。本轮征求意见稿的反馈时间是12月16日，预计正式版本会在之后迅速出台，而相关细则的规定，例如理财征求意见稿等等则可能在明年陆续出台，需要密切关注相关领域的政策更新。第五，资管行业的革新势在必行，短期对债市操作层面影响有限，但

8、是中长期看伴随着新规落地和机构行为调整的开始，现行金融生态环境显著