医药行业2017年血制品批签发回顾：经历寒冬，来年预期回暖

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1、证券研究报告——医药行业专题报告行业经历寒冬，来年预期回暖：2017年血制品批签发回顾证券分析师:江维娜电话:021-60933157E-MAIL:jiangwn@guosen.com.cn证券投资咨询执业资格证书编码:S09805150600012018年2月2日证券分析师：谢长雁电话:0755-82133263E-MAIL:xiecy@guosen.com.cn证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517100003主要观点ü三大压力导致血制品行业遇到低谷。在2016年的“量价齐升”破灭后，血制品行业在近年遇到低谷，主要原因

2、包括:1）2016年采浆增速明显高于往年。2）终端价格上涨带动进口白蛋白供给提升。3）两票制冲击下中小经销商清库存进一步加剧行业终端供给竞争。我们认为中长期来看采浆增速仍将低于需求增速，且现在白蛋白出厂价下滑后进口供给增速也将同步下降。两票制是一次性政策冲击，随着渠库存状况最终稳定行业增速将收敛于需求增速。ü采浆量增速趋缓，需求端增长稳健。17年获批新浆站减少，政策监管趋严，规划采浆收紧，预计未来采浆量增速会放缓且仍将低于需求增速。另一方面，我们分析PDB样本医院的销售数据发现血制品需求端的增速依旧稳健，估计白蛋白增速约10%，免

3、疫球蛋白类增速达20%左右，凝血因子类增速超40%。ü批签发增速大幅下降。17年血制品批签发增幅大幅下降，两大产品国产白蛋白（-2.07%）和静丙（-3.10%）均呈负增长，肌免批签发更是大幅减少40%。特免方面，除狂免增长48%外，破免、乙免批签发量增速均下降。凝血因子方面，纤原增速回落，VIII因子和PCC批签发则保持了20%以上的高增长。ü销售转型短期渠道优势明显，中长期仍为需求拉动。从主要企业白蛋白和静丙批签发数据来看，大多有小幅下降，仅天坛生物（白蛋白+17%，静丙+10%，本报告均使用重组后数据）和博雅生物（白蛋白+3

4、8%，静丙+16%）在两大产品上均有增长，我们认为这与天坛控股股东传统渠道优势和博雅规模体量较小有关。但血制品在需求端仍有较高的增速，中长期看，血制品仍然由需求端的高增长拉动，采浆量增速放缓后行业增速收敛于需求增速。ü投资建议：血制品板块整体处于估值底部，推荐买入行业龙头华兰生物，增持唯一国家队龙头天坛生物和基数低、采浆量弹性大的博雅生物。ü风险提示：行业安全性事故、血制品供大于求。l采浆量：16年高增长，未来预计趋稳采浆量增速将会放缓，新批浆站会向龙头企业集中n今年血制品遭遇行业低谷的一大原因是16年采浆量大幅增长，导致血制品供

5、需关系暂时逆转。我们认为未来采浆量增速将会放缓，且政策上新批浆站将会向龙头企业倾斜。ü主要企业停止持续提高采浆实质补贴，内生增长将放缓。采浆量的增长可以拆分为内生采浆量提升以及大量新批浆站。内生方面主要生产商在去年末停止了持续提高采浆实质补贴，这部分增速将明显放缓。ü主要企业17年新批浆站显著少于16年。另外，我们梳理了主要企业近年新批浆站的情况，17年新批浆站数量显著少于16年。ü各省市单采血浆站设置十三五规划限制采浆供应。在2016年卫计委66号文（（《关于促进单采血浆站健康发展的意见》））中强调了科学并严格按照规划审批浆站。

6、根据我们对各省市的十三五单采浆站设置规划的梳理，众多主要献浆省份（广西、山东、湖南）到2020年（十三五规划期末）剩余可批名额已经不多。ü监管层面政策严格管理新批浆站，促进龙头集中度以及内生浆量提升。新批浆站的减少我们认为是监管层意志的体现。在2016年12月的卫计委66号文中，已经强调了以下几点：1）科学规划并严格审批新浆站。新批浆站向研发能力强、血浆综合利用率高、单采血浆站管理规范的血液制品生产企业倾斜原则，谁审批，谁把关，谁负责。2）严格监管采浆人员。严禁采集未成年人、孕产妇、月经期妇女以及体弱多病等特殊人群血浆。3）落实生

7、产企业责任，提升内生采浆能力。要求企业加大资金投入、设施设备配置和人才队伍建设，全面提升单采血浆站采供浆能力，并制定和公布行动计划和承诺，每年公布实施进展情况。2016年中国采浆量增速较快2007-2016年美国采浆量2002-2016年中国采浆量资料来源：PPTA、国信证券经济研究所整理资料来源：卫计委、国信证券经济研究所整理ü美国与中国仍然为世界上采浆量最大的两国，16年中国增速较高。2016年，美国采浆总量约为38296吨，而中国采浆总量估计约为7100吨，不及前者的1/5。中国采浆总量近5年复合增长率为13.0%，略高于美

8、国的10.2%；近两年中国采浆量增速加快，2016年增速达到21.5%。国内主要血制品企业的采/投浆量20132014201520162017E公司披露估计披露估计披露披露／估计估计上海莱士~400314~900765810~900～900天坛生物